周期読書ノート

推薦理由：

この本は_ホワード_が過去に定期的に_投資家に向けて書いたメモの中から周期に関する部分を集めたもので、周期や周期と投資の関係についての説明は、論理的にも言葉の意味的にも一般の投資家が理解できる視点から展開されています。特に_経済、マーケットの基本的な周期と投資家の心理的な感情などの周期がどのように相互に影響し合うのかを説明することによって、より現実感があり、読者は体験感を得やすく、理解も容易になります。また、周期に対処する方法として、まず「タイミングと銘柄選び」を行う必要がある（実際には一般の投資家が理解するような価格を見てタイミングと銘柄を選ぶのではありません）；さらに、長期的な利益を上げるための「資産配分」と「合理的なポジション」の運用戦略も提案されています。

多くの詳細や微妙な違いを省いて大まかに見ると、私は以下の三つの側面に時間をかけて分析研究すれば、最も多くの収穫が得られると考えています：

第一、基本面。基本面には業界の基本面、企業の基本面、証券の基本面が含まれます。私はこれらの基本面を「知ることができる」と呼び、他の人よりも多くを知るよう努力する必要があります。
第二、市場面。自分を訓練し、規律を守り、支払う買入価格が合理的であり、上記の業界、企業、証券の基本面と一致するようにしなければなりません。
第三、組み合わせ面。私たちが現在置かれている投資環境を理解し、それに応じて投資ポートフォリオの戦略的な配置を決定する必要があります。

基本面と市場面については、すでに多くの分析があります。以下の要因が組み合わさって、私たちがよく知っている「証券分析」と「価値投資」の重要な要素を構成しています：特定の資産が将来どれだけの業績リターンを生むかを判断するためには、通常は一株当たりの利益や一株当たりのキャッシュフローを用いて測定し、これらの将来の業績予測に基づいてその資産の現在の価値を推定します。
価値投資家は何をしているのでしょうか？彼らは「価格」と「価値」の不一致を利用して利益を上げることに努めています。この事を成功させるために、価値投資家はまず以下の三つのステップを踏む必要があります：

第一ステップ、価値を評価する。特定の資産の内在的価値が現在いくらで、将来的に時間の経過とともにどのように変化するかを定量的に評価します。
第二ステップ、価格を評価する。この資産の現在の市場価格が高すぎるのか低すぎるのかを比較分析し、比較の基準はこの資産の内在的価値や歴史的価格、他の同類資産の価格、そしてすべての資産全体の「理論的公正」価格です。
第三ステップ、ポートフォリオを構築する。これらの価値評価と価格評価の情報を利用して投資ポートフォリオを構築します。ほとんどの場合、彼らのポートフォリオの最近の目標は、最も価値を生み出す資産を保有することであり、これらの資産は最大の価格上昇の潜在能力を持っているか、または最良の上昇潜在能力と下方リスク比を持っています。あなたは、ポートフォリオを構築し、資産を選ぶことはそれほど複雑ではないと言うかもしれません。ただ価値の高い資産を特定し、その内在的価値に対して市場価格が著しく過小評価されている資産を選ぶだけです。全体的に見て、長期的には基本的に正しいですが、私はポートフォリオを構築する過程全体において、もう一つの要素を加えることで、より多くの利益を得ることができると考えています。それは、今後数年間に市場で起こる可能性のある出来事に対して、適切な投資ポートフォリオの配置を行うことです。

私の見解では、特定の時点で投資ポートフォリオの配置を最適化する最も効果的な方法は、攻撃と防御の間でどのようなバランスを保つかを決定することです。私は、攻守のバランスは時代と共に進化すべきであり、投資環境の全体的な変化や、投資環境の中での多くの要因がその周期の中でどの位置にあるかの変化に対応する必要があると信じています。
重要なのは「キャリブレーション」です。あなたの投資規模、異なる機会における資本配分比率、保有資産のリスク、これらすべてはキャリブレーションされるべきです。あなたは攻撃から防御への連続体を基準としてキャリブレーションします…… 価値の価格が非常に安いときには、私たちは積極的に攻撃すべきです；価値の価格が比較的高いときには、私たちは後退して防御すべきです。
「歴史は常に繰り返される」と言いますが、2017 年 9 月の投資備忘録

自分が思うに、初期の一般投資家にとって、経済周期、マーケット周期、金融政策、そしていくつかの専門的な金融心理学などの難解な書籍を読むよりも、まずこの簡単で理解しやすく、実用性の高い本を真剣に読む方が良い、特に経済周期、マーケット周期の基本面周期と心理周期を組み合わせて理解する視点は、一般の投資家でも大きな啓発を得ることができます。

自分の感悟：

投資収益 = ∑ 投入資産 x 資産収益率。投資の長期的な収益は、結局以下の三つの要因によって決まります：

∑：投入したさまざまな資産の比率

あなたが示した公式は投資収益の計算方法であり、異なる資産の投入とその収益率の加重合計を示しています。

具体的には：

投資収益はすべての資産の加重収益です。
投入資産は各資産の投資金額です。
資産収益率は各資産に対応する収益率です。
∑ は合計を示し、すべての資産の収益を加算し、各資産の比率に基づいて加重します。

ここで、公式は次のように書けます：

[
\text {投資収益} = \sum (\text {投入資産} \times \text {資産収益率})
]

ここで：

投入資産は特定の資産の投資金額です。
資産収益率はその資産の年収益率または他の期間の収益率です。

もしこれを加重平均の形式にしたい場合、通常は各資産の投入額を総資産で割り、それに対応する資産収益率を掛けます：

[
\text {投資収益} = \sum \left ( \frac {\text {投入資産}}{\text {総資産}} \times \text {資産収益率} \right)
]

ここで、(\frac {\text {投入資産}}{\text {総資産}}) は各資産の比率です。

これは各資産の貢献が、全体の投資ポートフォリオにおける比率に基づいて計算されることを示しています。

投資収益の計算公式は次のように書けます：

[
\text {投資収益} = \sum (\text {投入資産} \times \text {資産収益率})
]

ここでの記号「∑」は異なる資産の合計を示し、各資産カテゴリの収益率と投入資産金額を掛けた後に合計することを意味します。

例を挙げると：#

あなたが三つの投資プロジェクトを持っていると仮定します：株式、債券、不動産、それぞれの投入資産と期待収益率は次の通りです：

株式：
- 投入資産：100,000 元
- 資産収益率：8%
債券：
- 投入資産：50,000 元
- 資産収益率：4%
不動産：
- 投入資産：150,000 元
- 資産収益率：6%

ステップ 1： 各資産の収益を計算します：

株式収益 = 100,000 × 8% = 8,000 元
債券収益 = 50,000 × 4% = 2,000 元
不動産収益 = 150,000 × 6% = 9,000 元

ステップ 2： すべての収益を合計します：
[
\text {投資収益} = 8,000 + 2,000 + 9,000 = 19,000 元
]

したがって、あなたの総投資収益は 19,000 元です。

この例は、異なる資産カテゴリとそれらの収益率に基づいて総投資収益を計算する方法を示しています。

投入資産：資産の基盤となる資産は収益率 / リスク係数を決定する根本です。

資産収益率：その資産の長期的な平均収益率。

単純に企業は資産配分の基本原理として理解できます：

投資収益 =

（株式類資産 x 株式の長期平均収益率）+

（債券類資産 x 債券の長期平均収益率）+

（現金類資産 x 現金の長期平均収益率）

各類資産の占比が、最終的な投資の長期平均収益レベルを基本的に決定します。

より深い理解を得るためには、この本の理論的論理を用いて説明することもできます。

_株式類資産_は_社会の生産力_を代表する企業やサービスユニットを指し、社会の生産またはサービスの技術発展段階や交替の状況を表しています；_株式の長期平均収益率_は_国家の GDP 成長率_にほぼ近いものであり、人口の数や構造の変化、技術の進歩の不均衡により_経済の発展周期_が生じ、これが_企業の利益周期_に影響を与え、株式市場では人々の心理的期待の変動と結びついて、より大きな_株式価格市場の変動周期_を形成します；

いわゆる「タイミングと銘柄選び」は、資産配分の大きな視点から見ると、株式資産の全体の中での比率や種類を調整することを意味します。たとえば、経済が下向きの周期にあるときには、株式の比率を下げ、保有している株式を経済周期の影響を受けにくい安定した必需消費品を生産する企業や公共サービス系の会社に変更します。そして、経済が実際に回復し始めたときには、株式類資産の比重を増やし、新技術の方向を代表するハイテク成長企業に持ち替えます。

価値投資家については、理論的には「タイミングと銘柄選び」などの予測的な投資を支持せず、企業の価値投資の理念を堅持し、優れた企業を長期的に保有する投資戦略を取ります。しかし、価値投資の核心理念は、「優れた企業の価格がその未来の内在的価値に比べて明らかに低いときに、買い入れて保有する」というものです。これをこう理解することもできます：優れた企業を指定する理由は、実際には企業の経営周期に対する予測があるということです。つまり、企業が少なくとも今後 3-5 年間は成長周期にあると信じているということです；同時に、買い入れ条件として価格が内在的価値に比べて明らかに低いということは、実際には市場周期が到来し、企業の株式価格が企業の内在的価値を大幅に下回ったときに買い入れることを指します。これも「タイミングを選ぶ」と解釈できます。したがって、周期に関心を持たないと主張する価値投資家であっても、実際には企業の周期と市場の周期の原理を利用しているのです。

債券類資産は、社会の新たな投資や追加投資に必要な社会資金のコストを反映しており、その金利の変動は、マクロ経済の周期の影響を受け、政策面のミクロの影響を受け、企業が将来の利益予測に基づいて再投資する意欲にも影響を与えます。信用サイクル、金利サイクル、不良債権サイクルは、債権類資産の価格の変動を直接的に影響し、波動周期を形成します。その資産の平均的な長期収益率は上下の幅が限られており、通常は株式類資産のヘッジとして配置され、全体の投資収益率の曲線を平滑化します。私は、債権類資産を資産配分戦略の中で、投資家の心理的感情を平滑化する緩衝作用として理解する方が良いと考えています。債権類資産は、株式の価値投資家にとっては価値のない投資対象です。理由は、これらの資産には周期があるが、一定の幅で上下に変動するだけで、上昇する螺旋ではないため、長期的な投資価値がないからです。（ジャンク債や不良債権投資の専門投資機関や投資家は、専門的な要求が非常に高いため、価値投資の議論には含まれません）

現金類資産は主に通貨類資産を指し、その平均的な長期収益率は基本的に一年定期金利に近いです。単純に収益率から見ると、この類の資産には長期的な価値がありません。しかし、大類資産配分の投資の観点から見ると、強制的な現金類資産比率は全体の投資収益の変動を平滑化し、投資家が長期的に資産配分を保有するのに役立ちます。周期の観点から見ると、良い株式類資産がなく、債券類資産の配置も過剰でない場合、現金類資産を保有することも「タイミングと銘柄選び」の結果です。そして、株式の価値投資家にとっては、優れた企業の価格が内在的価値を大幅に上回るとき、つまり現金資産の収益率が株式資産の収益率を上回るとき、つまり市場が狂った状態に入ったときにのみ、現金資産を保有します。これは実際に市場（株式市場）の周期の反映でもあります。

最後に、唐朝先生の投資理念が周期の理念と通じるかどうかを解読してみたいと思います。

まず、選定された対象企業は、価値投資の三大条件を満たす優れた企業であり、その長期的な利益成長率は 15% 以上であり、少なくとも 3-5 年間は成長を維持している、つまり企業は発展上昇周期の段階にあるということです。次に、周期的な企業である分众传媒のように、経済周期の影響を大きく受ける企業でも、二つの完全な経済周期を観察した後、分众は毎回の周期を経るごとに、その収益と利益が曲線的に上昇していることが確認され、成長段階にある優れた企業に投資することに合致しています。これは周期（企業の利益周期）を理解した上での「銘柄選び」戦略です；

3 年後の合理的価値の 50% の価格で買い入れるというのは、企業の価格が企業の内在的価値（ここでの内在的価値は 3 年後の合理的価値を指します）を明らかに下回るときに買い入れることを意味し、市場周期の認識に基づく「タイミングを選ぶ」戦略とも言えます；

同時に、企業の経営状況や市場の温度、金利環境などを考慮し、適切に買い入れ戦略を調整する（理想的な売却ポイントの上で段階的に買い入れ、理想的な売却ポイントの上で段階的に売却）ことは、攻撃または防御戦略やポジション管理戦略として理解できます。

以上の考察は、私がさまざまな投資理念が通じるかどうかを試みた粗い理解に過ぎません。

大道至簡ですが、実際にそれを実現するのは簡単ではありません。投資の道は、人間性は変わらず、形式は変わります。

以下の部分は速読のノート内容です。この本は、著者も翻訳者も非常に優れたものであり、この部分を読み終えることで、この本について基本的な理解が得られるかもしれません。

速読の内容：

（当初は 30 分程度を予定していましたが、実際には約 1 時間かかりました。主に、劉建位の翻訳者序を真剣に読んだからです）

概要（著者、翻訳者、書籍）

序文（著者序、翻訳者序）

目次構造（大目次、各章の主要内容）

次に、書籍の内容構造を迅速に粗くまとめます（主線の論理）

本書の翻訳者、劉建位氏は専門の投資家であり、著者の前著『投資における最も重要なこと』の中文版の序文も書いているため、著者の投資理念をよく理解しています。また、国内の公募ファンドの管理者でもあり、タイミング、銘柄選び、資産配分、ポジション調整など、周期に対処するための運用についても深い理解を持っているため、劉建位氏の翻訳者序を非常に真剣に読みました。

劉氏のまとめは非常に鋭いものでした。私は大部分を劉氏の翻訳者序を引用して、速読のまとめノートとしました。（実際には、全書を読んだ後に自分がまとめる内容は、劉氏のものには及ばないと思います）

以下は速読のノート内容です。

一概要

著者：ホワード・マークス『投資における最も重要なこと』オークツリーキャピタル創設者。

翻訳者：劉建位（汇添富基金総経理）、

出版社：中信出版社、出版日：2019-01-01

二中文版著者序

前著『投資における最も重要なこと』や以前に書いた投資メモの中で、周期に関連する重要な内容が、この新しい周期に関する本の基礎を構成しています。

三翻訳者序

劉建位と著者は非常に縁があり、『投資における最も重要なこと』の序文を書き、二冊目の本は翻訳者です。著者を理解し、同時に投資の専門家であるため、翻訳者序の内容は基本的に最良のまとめです。

非常に鋭いまとめであるため、速読の内容のまとめとして大部分を引用します。

四著者序：

経済、企業、マーケットは、天地と同様に、繰り返しのパターンに従って規則的に運行しています。繰り返し発生するパターンは、一般的に周期と呼ばれます。経済周期、企業周期、マーケット周期を形成する原因は主に三つあります：第一は自然に発生する現象、そして第二の重要な原因は人間の心理の起伏、第三は前の二つの要因から生じる人間の行動です。

経済周期、企業周期、マーケット周期は投資家に大きな影響を与えます。これらの周期に注目すれば、私たちは先手を打ち、より多くの利益を得ることができます。

この本から最大の利益を得るために、投資家は周期を識別し、評価し、周期の意味を理解し、周期が示す方向に従って行動することを学ばなければなりません。

長期的な投資哲学をマスターするためには、多くの基本要素を総合的に考慮する必要があります。欠かせない要素です：

_第一：分析スキルが基礎です。_財務、金融、経済分析スキルを育成する必要があります。これらの基本的な分析スキルは、投資の長期的な成功の基礎であり、必須です。しかし、これだけでは遠く及びません。

_第二：市場観が重要です。_市場がどのように機能するかを理解することは非常に重要です。投資経験が蓄積されるにつれて、市場観もそれに応じて補完、疑問視、精緻化、再構築されるべきです。

_第三：大量に読むこと、多くを学ぶこと。_読書を通じて、有益な新しい視点を受け入れ、無益な古い視点を捨て続けることで、自分の投資戦略の有効性を高めることができます。

読書に関して重要な点は、投資に関連する書籍だけでなく、投資に無関係な書籍も多く読むことです。伝説的な投資家チャーリー・マンガーはよく言います：広範な読書は非常に有益です；広範な読書は視野を広げ、投資以外の他の分野の歴史や過程を学ぶことができ、あなたの投資武器庫を大いに豊かにし、多くの有効な分析方法や意思決定方法を増やします。

_第四：同業者と多く交流すること。_投資の同業者と交流することで、投資能力を大いに向上させることができます。

_第五：投資経験が最も貴重です。_他の何もあなた自身の経験を本当に代替することはできません。

毎年、私は投資に対する見方が変わります。私が経験した各周期は、次の周期にうまく対処するための経験と教訓を教えてくれます。

私は、投資は長期的な事業であり、一生の事であり、私たちはいつでも立ち止まる理由はなく、現状維持に甘んじることなく、進取の気性を持つべきだと思います。

四目次

（目次には各章の内容の概略が記載されており、著者の執筆の論理や習慣が見て取れます）

01 なぜ投資は周期を研究する必要があるのか？

周期を理解すれば、周期のトレンドに従って投資をより良く行うことができます：勝ちが私たちにとってより有利なときには、私たちは賭けを増やし、より多くの資金を投入して資産を買い、ポートフォリオの攻撃性を高めることができます；逆に、勝ちが私たちにとって不利なときには、私たちは市場から撤退し、賭け金をテーブルから引き上げて、ポートフォリオの防御性を強化することができます。

02 周期の特徴

ある周期の存続期間中に発生する出来事は、単なる出来事の連続としてではなく、ある出来事が次の出来事を引き起こすものとして見るべきです。これは周期的な出来事間の因果関係を分析する上で非常に重要です。

03 周期の法則

過去の出来事はランダム性の影響を大きく受けるため、未来の出来事も同様にそうなることは確実であり、私たちは完全に正確に予測することはできません。これは不快なことですが、ランダム性、つまり私たちが通常言う運が、私たちの人生を予測不可能にし、ルールを策定することを難しくし、安全を永遠に保つことを難しくします。

04 経済周期

多くの要因が変化しやすく、経済成長率は毎年変化します。たとえ経済成長率の年平均が長期トレンドラインに合致していても、経済成長率の水準は毎年異なることがあります。

05 政府の逆周期調整

周期が上昇し、下降する際に極端に走る可能性があるため、極端に走る周期に対処するためのツールは逆周期的であるべきです。人々は自らの周期に従ってこれを運用できます。理想的には、経済周期を調整するツールの周期は、経済周期の動きと正反対であるべきです。

06 企業の利益周期

企業の利益を決定するプロセスは複雑で多様です。経済周期は一部の企業の販売に大きな影響を与えますが、他の企業の販売にはそれほど影響を与えません。これは主に企業の経営レバレッジと財務レバレッジのレベルが異なるためです。

07 投資家の心理と感情の振り子

企業周期、金融周期、マーケット周期は、上昇段階ではほとんどが過剰に進み、不可避的に下降段階でもしばしば過剰に進みます。この周期が過剰に進む現象は、すべて投資家の心理の振り子が過剰に揺れ動くことによって引き起こされます。

08 リスク態度の周期

牛市のとき、私たちは多くの人が「リスク？何のリスク？私は間違うことはないと思います。今までずっと良かったです。とにかく、リスクは私の友人です。リスクを多く取るほど、得られるお金も多くなる可能性があります。」と言うのを聞きます。その後、市場の状況が悪化すると、多くの投資家は完全に変わり、別のより単純な言い方に変わります。「私は市場で一銭でも多く稼げるかどうかは全く気にしません。私が唯一気にするのは、もうお金を失わないことです。」

09 信用サイクル

優れた投資は、購入した資産の質が良いからではなく、購入した資産のコストパフォーマンスが高いからです —— 資産の質は良好で、価格は低く、潜在的な収益率は非常に高く、リスクは限られています。信用サイクルが急激に閉じる段階は、どこにでも安い商品が溢れる状況を形成するのに最も寄与し、他のどの要因よりも大きな影響を与えます。

10 不良債権の周期

目が覚めているとき、貸付機関や債券購入者は、借り手が状況が悪化しても元本と利息を返済できるように、十分な安全余裕を持つことを求めます。競争が激化すると、貸付機関は早く資金を貸し出したいと考え、あまり価値のない借り手に融資を提供し、十分に健全でない債務構造を受け入れることになり、新たに発行される債券は十分な安全余裕を欠くことになります。

11 不動産周期

住宅購入に関しては、広く流布している言説の影響が特に顕著です。しかし、人々が最終的に学ぶのは、これらの言説がどれほど正しいとされても、あなたの投資が損失を出さないことを保証することはできないということです。なぜなら、あなたが投資して購入したコスト価格が高すぎる場合、どんな理由も通用しないからです。

12 市場周期 —— すべての周期を集約する

投資を理解していない門外漢にとって、彼らの投資は悲惨な結末を迎えることは避けられません。なぜなら、誤った判断に基づくこのプロセスを極端に進めなければ、市場は牛市の最高点に達することはなく、それが市場の反転下落の起点でもあり、同様に市場は熊市の最低点に達することもなく、それが反発上昇の起点でもないからです。

13 市場周期にどう対処するか

あなたの投資業績を決定する鍵は、あなたが買ったものが何であるかではなく、あなたが買ったものの価格がどれほど高いかにあります。あなたが支払った買値、すなわち証券の市場価格とその内在的価値に対する評価レベルは、投資家の心理とそれに伴う投資行動によって決まります。

14 市場周期と投資配置

市場の未来のトレンドに対して投資ポートフォリオを成功裏に配置できるかどうかは、まずあなたが何をするか —— より多くの兵力を攻撃に集中させるのか、それともより多くの兵力を防御に集中させるのかに依存します；次に、あなたがいつ行うか —— 周期が示す未来の市場トレンドに対する卓越した洞察力に依存します。

15 周期に対処することには限界がある

市場周期を理解した上で投資ポートフォリオの配置を変え、長期的な投資業績を向上させようとする考えは完全に理にかなっています。しかし、この考えはあなたに高いスキルを要求し、実際にこの考えを実現することは非常に困難であることを理解しなければなりません。

16 成功自体にも周期がある

良い資産が悪い資産に変わり、悪い資産が再び良い資産に変わるのが周期の循環です。投資成功の鍵は周期を理解することであり、すべての事象には周期があるため、周期内には必ず起伏と繰り返しが存在します。

17 周期の未来

人は極端に走る傾向が永遠に終わることはありません。したがって、これらの極端は最終的に修正されなければならず、周期の発生が変わることはありません。経済と市場は決して直線を進むことはなく、過去が直線を進まなかったように、未来も確実に直線を進むことはありません。

18 周期の要点

私は本書からいくつかの段落を選び出し、集めました。なぜなら、これらの段落の内容が非常に重要であり、周期、周期の原因、周期にどう対処するかを理解するのに大いに役立つからです。

五内容のまとめ：

人生の成功の三大要素、天時、地利、人和、天時が第一位。投資の成功の三大要素、タイミング、銘柄選び、資産配分、タイミングが第一位。タイミングで最も重要なのは周期であり、周期について最も良く語っているのがこの本です。

_この本の最大の特徴は、基本面と心理面を組み合わせて投資周期を語ることです。テクニカル分析派は市場周期を市場価格データだけで見て、マクロ分析派は市場周期を主にマクロ経済と貨幣データで見ます。基本的にはデータからデータへ、モデルからモデルへ移行し、実用的でもなく、効果もありません。この本は第三の道を開き、経済と企業の基本面から市場の長期周期の基本的なトレンドを語り、心理面から市場の短期周期がどのように基本トレンドから大きく逸脱するかを語ります。基本面、心理面、市場面の三面が一体となり、互いに因果関係を持ち、互いに影響し合います。このように周期を解釈することは、実際に合致し、理解しやすく、使いやすいです。

他の良書と同様に、この本にも明確な主線があります。主線は三つの段階に分けられます：周期を認識する、周期を分析する、周期に対処する。これらはそれぞれこの本の三大部分に対応しています：周期を認識する三大法則、周期を分析する三類九種、周期に対処する三つの操作。

本書の内容構造：（基本的に劉氏の翻訳者序を引用）

第一部　周期を認識する三大法則 （第 1-3 章）

第一の法則、直線を進まないものは曲線を進む：

第二の法則、同じではなく似ている：歴史は過去の詳細を再現することはなく、歴史は似たプロセスを繰り返します。

第三の法則、中間を少なくし極端を多くする：したがって、市場は極端に進むか、または極端に向かうかのどちらかです。

第二部　周期を分析する三類九種 （第 4-12 章）

第一類周期、基本面周期： （経済周期、政府の逆周期調整、企業の利益周期）

経済周期：

GDP（国内総生産）周期に依存し、影響要因は参加する生産の総人口と生産効率です。

政府の逆周期調整：

これは政府の逆周期調整に現れ、経済の波動を平滑化し、主に金融政策と財政政策に依存しますが、政府の官僚も経済周期を正確に予測することはできません。

企業の利益周期：

理論的には、すべての企業の生産の合計は一国の GDP ですが、企業の利益の変動幅は GDP の変動幅の二、三倍、あるいはそれ以上です。その主な理由は、企業が二つの大きなレバレッジ —— 経営レバレッジと財務レバレッジを使用しているからです。

第二類周期、心理周期： _（_心理と感情の振り子、リスク態度の周期）

_これは本書で最も重要であり、最も素晴らしい内容です。_心理と感情は厳密には異なりますが、区別が難しいため、著者は実用性を考慮して二者を結びつけ、心理は感情であり、感情は心理です。

投資はコインの両面であり、切り離すことはできません。表面は__利益を追求__し、裏面は__リスクを負う__ことです。

心理の振り子

_利益を追求する観点から見ると、投資家の証券に対する心理と感情は、恐怖と貪欲の二つの極端の間で大きく揺れ動く振り子のようです。これは天才的な比喩であり、言葉では表現しきれないものを一瞬で捉えています。

証券市場における感情の変動は、振り子の動きのようです。この振り子は往復し、弧を形成し、その弧の中心点はこの振り子の「平均」位置を完璧に描写しています。しかし実際には、振り子がこの弧の中心点に留まる時間は非常に短く、あっという間に過ぎ去ります。反対に、_振り子はほとんどの時間を極端に進んでおり、弧の両端にはそれぞれ極端な点があります。振り子は極端な点に向かって揺れ動くか、極端な点から離れて揺れ動くかのどちらかです。しかし、振り子が極端な点に近づくとき、避けられない結果は、振り子が方向を反転し、弧の中心点に戻ることです。早いか遅いかは別として、必ず反転します。実際には、振り子が極端な点に向かうこの動き自体が、振り子が後に方向を反転して中心点に戻るためのエネルギーを提供します。

この一つの極端から別の極端への揺れ動きの現象は、投資の世界で最も確実な特徴であり、投資家の心理は振り子のように、ほとんどの時間を極端に進んでおり、ある極端に向かうか、別の極端に向かうかのどちらかです。投資家は中心点に留まることはほとんどなく、幸福で快適な中庸の道を歩むことはほとんどありません。

証券市場に一定の時間滞在した人は、同じ証券、同じ市場、同じ企業、同じ投資家であっても、完全に反対の心理と感情を持つことに驚くでしょう。そして、自分の毎回の反転が正しいと考え、反転した後に再び反転します。このような不安定さは、振り子で表現することが非常に似ています。

_バフェットは彼の生涯の投資成功は一つの原則に基づいていると言います：他人が貪欲なときに恐れ、他人が恐れているときに貪欲になる。_実際、投資家が投資を行う際の相手は市場であり、ここで言う他人は市場です。ホワード・マークスは市場の心理と感情の変動を振り子に例え、貪欲と恐怖の間で揺れ動くと述べています。これはバフェットの名言と非常に合致しています。

リスク態度の周期

_投資のもう一つの側面である__リスクを負う__ことから見ると、_投資家はリスクに対する態度も周期的に大きく変動し、過度のリスク回避から過度のリスク容認に至ります。著者はまず、_リスクの正しい定義は損失の可能性であり、学術的に定義された変動性ではない_と説明し、広く流布している誤った言説を明確にします：_高リスクには高リターンがある。リスクが損失の可能性である限り、低リスクで高リターンを得ることができるのです。損失の可能性が小さいほど、利益の可能性が大きくなります。_著者は、投資家がしばしばリターンとリスクを一つの点として捉え、可能性の範囲ではなく、単一の点として捉えることを指摘します。

第三類周期、市場周期 （信用周期、不良債権周期、不動産周期）

この本の市場周期は一般的に株式市場を指します。しかし、広義には信用市場や不良債権市場、不動産市場も市場に含まれるため、便宜上、これらを市場周期に統一します。

信用周期

他の周期に比べて特に影響力が大きいですが、信用周期についての書籍は非常に少ないため、信用周期はこの本の大きなハイライトです。

経済状況が良いときには、どんなに悪い企業でもお金を借りることができます；経済状況が悪いときには、どんなに良い企業でもお金を借りることが非常に難しくなります。著者はウィンドウを比喩として用いており、ウィンドウが大きく開くことから急に閉じることまで、まさに氷と火の二重の天国であり、変化は非常に速いです。貸付機関は企業に融資する際も、個人の住宅ローンにおいても同様です。注意すべきは、信用の発放を管理するのは人であり、債券投資を管理するのも人です。

信用周期は経済周期に非常に敏感であり、企業の利益周期に特に大きな影響を与え、経済と市場にも特に大きな影響を与えます。サブプライム危機は、実際には信用周期が極端に進んだ結果として生じた危機であり、サブプライム危機は世界的な金融危機を引き起こしました。

不良債権周期

不良債権投資は、実際には破産企業のデフォルトした融資やデフォルトした債券であり、中国の銀行では不良資産と呼ばれています。

不動産周期

アメリカのサブプライム危機の根源であり、中国人が最も注目する周期でもあります。

不動産周期には三つの大きな特徴があります：

第一の特徴：実物であり、製品が発想から顧客に引き渡されるまでに数年かかるため、長い不動産周期の起伏は特に大きく、不動産投資の利益に非常に大きな影響を与えます。

_第二の特徴は、__開発者は木しか見ず、森を見ない_ことです。自分だけを見て、他の多くの同業者が同じ考えを持っていることを考慮せず、「一斉に」現象が発生します。市場は過熱するか、過冷却するかのどちらかです。

_第三の特徴は、_投資家が株式市場や不動産価格が必ず上昇すると盲目的に信じることです。しかし、この本の著者はアムステルダムの市民運河地区が 350 年かけてようやく 1 倍の価格上昇をした事例を示し、伝説を信じてはいけない、それは事実ではないと述べています。

株式市場周期

株式市場周期には三つの特徴があります：

_第一の特徴は、多層的な構成から見た場合、株式市場周期は他のすべての周期を集約しており、さらにランダム性の影響を受けて、株式市場の波動周期を形成します。また、株式市場周期は他の周期の影響を受けるだけでなく、他の周期にも影響を与えます。簡単に言えば、基本面と心理面が市場面を決定し、市場面は基本面と心理面に逆に影響を与えます。

_第二の特徴は、波動幅から見た場合、価格が大きく偏ることです。_投資家は理性的な経済人ではなく、彼らの心理と感情は大きく変動するため、資産の売買価格は価値から大きく偏り、投資の機会もそこにありますが、投資のリスクもそこにあります。

_第三の特徴は、プロセスから見た場合、大牛市と大熊市には三つの段階があります。_大牛市の三つの段階は：少数の人が基本面の改善を見て、株式市場が小幅に上昇する；一部の人が基本面の改善を見て、株式市場が中程度に上昇する；すべての人が基本面の改善を見て、株式市場が大幅に上昇する。逆に、熊市も三つの段階があります。バフェットの言葉でまとめると、最初に行動するのは賢い人であり、最後に行動するのは愚か者です。

第三部　周期に対処する三つの操作 （第 13-16 章）

周期に対処するには三つのステップがあります：識別、勇気、準備。

概括的に言えば、周期に対処するには三つのステップがあります：識別、勇気、準備。中国人はよく言います、勇気と識別が必要です。実際には、まず識別があり、その後に勇気が必要であり、勇気と識別だけでは不十分で、準備も必要です。万が一に備えて。

識別 —— 現在市場は周期のどの位置にあるのか。今を見極めることで、未来を把握できます。著者の方法は、市場の体温を測ることであり、いくつかの重要な指標を用いて市場の評価レベルを測定し、市場の感情が過熱しているのか過冷却しているのかを判断します。

勇気 —— 他人が貪欲なときに恐れ、他人が恐れているときに貪欲になる、これもバフェットの投資成功の秘訣です。

準備 —— 三つの側面で間違いの準備を整える必要があります。第一はあなたが犯す間違いであり、人は間違いを犯すものです。第二は市場の外からの予期しない出来事、例えば嵐、洪水、地震、津波、日本の核漏れ、イギリスの EU 離脱、中米貿易戦争です。第三は市場自体の間違いであり、市場は常に間違いを保持する時間が、あなたが爆発せずに保持できる時間よりも長いです！投資の最大の秘訣は生き残ることであり、勝者が王ではなく、残った者が王です。

長期的な投資成功を目指すには、投資ポートフォリオの配置のバランスを保つことが重要です。

著者は、投資の成功には三つの重要な要因の間で適切なバランスを保つ必要があると提案しています：

周期の位置付けと資産の選択（タイミングと銘柄選び）

攻撃的と保守的（攻撃と防御）

スキルと運

これら三つの要因は、左手と右手、左足と右足、左脳と右脳のように、欠かすことができず、適切なバランスを保つ必要があります。しかし、実際には、適切な時に正しい側に偏ることで、本当のバランスを保つことができます。

この本は周期について語っていますが、投資家は周期を真剣に研究し、投資の成功を追求していますが、投資の成功自体にも周期があることを考慮していません。失敗は成功の母であり、成功もまた失敗の母です。

実際、この本には一つの言葉しかありません：周期は永遠に存在します。

私たちが投資に失敗するのは、「今回は違う」と思うからであり、実際には後になって「今回は同じだ」と気づくのです。周期は永遠に存在します。投資を行う際、あなたは何も信じなくても構いませんが、周期を信じなければなりません。_人がいる限り、周期は存在します。_マーク・トウェインの名言のように：歴史は詳細を再現しないが、プロセスは似たように繰り返される。

なぜ心理と感情の振り子が重要なのか？私がこの本で述べている経済周期、企業周期、信用周期、市場周期の上昇または下降は、主に（または代表して）投資家の心理と感情が過剰に進んでいるからです。
企業周期、金融周期、市場周期は、上昇段階ではほとんどが過剰に進み、不可避的に下降段階でもしばしば過剰に進みます。この周期が過剰に進む現象は、すべて投資家の心理と感情の振り子が過剰に揺れ動くことによって引き起こされます。したがって、この心態の過剰な揺れ動きを理解し、警戒することは投資家にとっての入門レベルの要求であり、これによって人々は周期的な変動が極端に進むことによって引き起こされる損害を避けることができ、そこから利益を得る希望を持つことができます。

周期の位置付けは主に、攻撃的と保守的の間で選択を行い、市場の変動にさらされる投資ポジションを増減することを含みます。投資成功の秘訣は以下の三点です：

第一、現在の市場がどの周期の位置にあるのかを慎重に分析すること；
第二、分析に基づいて攻撃性を高めること；
第三、結果があなたが正しいことを証明すること。この三点は周期の位置付けの「スキル」または「アルファ」と要約できます。もちろん、
第三の結果があなたが正しいことを証明することは、誰の制御範囲にもありません。特に、これはある程度ランダム性に制約されるため、結果があなたが正しいことを証明することは、スキルが熟練していても、推論判断が非常に良好でも、必ずしも毎回そうなるわけではありません。
ピーター・バーンスタインは言います：「未来は私たちが事前に知ることができるものではありませんが、これを理解することで、間違いが避けられないこと、そしてそれが非常に普通のことであることを知るのに役立ちます。私たちが間違えるのは、恐ろしい悲劇が起こるからではなく、推論に恐ろしい欠陥があるからでもなく、ほとんどの場合のように悪運に遭遇するからでもありません。私たちが間違えるのは、間違いが行動の特権であり、すべての行動は完全に予測不可能な未来に依存するからです……」

人は極端に走る傾向が永遠に終わることはありません。したがって、これらの極端は最終的に修正されなければならず、周期の発生が変わることはありません。経済と市場は決して直線を進むことはなく、過去が直線を進まなかったように、未来も確実に直線を進むことはありません。これは、投資家が周期を理解すれば、利益を得る良い機会を見つけることができることを意味します。