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以下是翻译后的文本：

本題に入ります。前回のこのシリーズでは、資産の属性特性が千差万別であることについて話しました。安全性は一般的だが、収益性と流動性が非常に良い株式もあれば、安全性が非常に高く、流動性を強化する方法があるが、収益性がますます悪化している預金（大口定期預金など）もあります。もちろん、いわゆる不可能な三角形を打破できる希少な資産もありますが、それは出会うことが難しいものです。では、これらの異なる属性特性を持つ資産をどのように組み合わせて、私たちが利益を得るという最終目的を達成するのでしょうか？

• 例を挙げて考えてみましょう。旅行のために荷物をパッキングする際、まず考慮すべきは行き先ですよね？寒冷地のハルビンに行く場合と、常夏のタイに行く場合では、持っていくものが大きく異なります。次に、目的も考えなければなりません。出張であれば、スーツと革靴を持っていく必要があるかもしれません。しかし、旅行であれば、快適さを重視して持っていくことになります。

  Important

  実際、資産配分も同じ理屈です。例えば、アメリカ人の資産配分と中国人の資産配分は大きく異なる可能性があります。なぜなら、これら二国の経済発展段階や金融市場の状況が異なるからです。現在多くの資産配分に関する研究論文や市場宣伝記事を見て、アメリカの資産配分の大物たちやアメリカ人がどのように行っているかを見ると、うまくいかない可能性が高いです。最も単純な例を挙げると、アメリカ人の退職口座、つまり 401K の中で、大多数の人は半分以上を株式、特にアメリカの地元株に配分します。しかし、中国で自分で年金口座を作り、同じ方法で配分を行うと、少なくとも最近 10 年間、長いとは言わず、最近 10 年間で何も利益を得られなかったと言えます。少なくとも 10 年前にそれを不動産に投資した方が利益が多かったでしょう。これが中国市場が悪いことを示すのでしょうか？私はそうは思いません。ただ、過去 10 年間、私たち二国は確かに異なる発展環境にあったことを示すだけです。例えば、一人で食べることができる独身者の資産配分と、上に老人、下に子供がいる中間層の資産配分は、同じであるべきではないと考えられますよね？また、独身者の時期であっても、すでに家を買い、住宅ローンを背負っている場合と、借金がない軽やかな状態では、投資ポートフォリオの重点も非常に異なるはずです。

これが今日私たちが話したい資産配分構造の二つの適応要件です。
一つは現在の市場環境に適応すること、もう一つは自分の生活状態に適応することです。もちろん、どこに行くにしても、荷物の中には変わらないものがいくつかあるはずです。例えば、洗面用具や下着の替えなどです。どんな市場状況であっても、どんなニーズがあっても、実際には投資ポートフォリオの中にも変わらずに対応できるものがいくつかあります。例えば、緊急の流動資金は常に流動性管理を行う必要があります。既に実践編に入っているので、理念的なことはあまり話しません。私が自分の資産配分構造の中で非常に重要だと思う原則について直接話します。ここには私が実践しているものもあれば、周りの友人との交流から得たものもあり、また、これまでに資産配分に関連する多くの書籍や資料を読んでまとめたものもあります。皆さんに役立てばと思いますので、正式に始めましょう。

先ほど言った二つの適応性について。#

• 一つ目の適応性は現在の市場環境に適応すること、つまり外部要因に適応することです。結局、外部要因が私たちの投資ポートフォリオに与える影響は、内部要因に比べてはるかに明らかです。旅行の前に目的地の温度を確認して、どの服を持っていくかを決めるのと同じです。
  配分を行う際にも、現在のマクロ市場状況を考慮することを思いつきやすいです。
  • 例えば、経済が順調に成長しているのか、構造的な転換を行っているのか、株式市場が牛市なのか熊市なのかを理解した上で、配分を行うべきです。
  • これに対応する原則を私は「あなたがどれだけ遠くの過去を見られるかによって、どれだけ遠くの未来を見られるかが決まる」と呼んでいます。
    この言葉は少し神秘的に聞こえますが、実際には理解しやすいです。
    投資を行う際、私たちは無意識に歴史、周期、過去の異なる状態での資産価格の変動を見て、次に何が起こるかを推測しようとしますよね？人間は経験の動物です。例えば、最近トランプが再び政権を握ることになった場合、トランプ 2.0 とトランプ 1.0 が大きく異なることは分かっていますが、皆さんは必ず 2016 年から 2020 年のカレンダーやニュースを開いて、当時何が起こったのかを確認するでしょう。
    最近非常に人気のあるトランプトレードは、特にアメリカ市場において、実際にはウォール街の機関投資家たちが前回の経験に基づいて、今回のトランプの大統領周期でどの資産が利益を得る可能性があるかを推測し、事前に購入して配置したことが大きな要因です。

しかし、ここまで話すと、いくつかの問題に気づくかもしれません。たとえ歴史が完全に繰り返されるとしても、トランプが本当に混乱して第二任期でも第一任期の政策を完全に繰り返すことはないでしょう。しかし、市場はすでにこれらの資産に事前に配置しており、その価格はすでに反応していますので、次の数年間の動向は前回と全く同じになることはありません。これは実際にソロスがよく言う反身性であり、私たちが過去の状況に基づいて投資配分を行うことができない理由でもあります。

あなたがどれだけ遠くの過去を見られるかによって、どれだけ遠くの未来を見られるかとは何でしょうか？資産配分において、どれだけ遠くの過去を見られるかは、歴史を深く理解することを意味します。過去のデータや出来事を通じて、その中の規則性を洞察することが必要です。そして、どれだけ遠くの未来を見られるかは、その洞察に基づいて、現在の市場環境に適応した配分の組み合わせを構築することを意味します。つまり、現象を通して本質を見抜き、過去と現在の類似した表象の背後にあるより核心的な論理や理由を理解し、単に何が起こったのか、どのようなデータが示されているのかを見ているのではありません。実際には、あなたの歴史を理解する深さが、未来の変化に対する洞察力を決定します。

「✅適用」
1）風が吹くとすぐに方向を変えたり、投資ポートフォリオを大幅に調整する衝動を捨てること。
すべての重要な資産や配分構造の変化は、一朝一夕に起こるものではなく、必ずゆっくりと、しかし人の意志に左右されずに起こります。その中には多くの手がかりがあっても、歴史や時事に対する深い理解が必要です。したがって、あなたの資産配分が、これらのニュースの影響を受けて、毎年三回四回変えたくなり、毎回 3% から 50% のポジションを変えたくなる場合、最終的に利益を得るのは、手数料を受け取る証券会社や金融機関だけでしょう。したがって、一度荷物をまとめたら、もう動かさないでください。したがって、私たちのポートフォリオが一度構築されたら、たとえ大きなことが起こっても、何も理由がない限り、夜のうちにすべての株を売却したり、特定の資産に全力投資することはありません。どんな重要な投資決定や配分構造の変更も、慎重に考え、繰り返し検討する必要があります。この理屈は皆さんも理解していると思います。なぜなら、これは私たち自身のお金だからです。そして、あなたが下すこの決定は、将来の長い間、あなたのお金があなたのためにお金を生む結果に直接影響を与える可能性があります。しかし、心を痛めることを言えば、現代の私たちは、どこで食事をするか、どの外食を選ぶかを決める前に、半時間も考えるかもしれません。どのような割引券を組み合わせるかを考えるのに 10 分かかるかもしれません。しかし、私たちが投資の決定を下すとき、往々にして数分で考え、ニュースを聞いた瞬間に注文を出してしまいます。

私自身はこの衝動をどう解決しているのかというと、自分に一つの赤い線を設けています。ここで言うと、皆さんが「私たちがなぜお金を貯められないのか」というエピソードで話した消費関連の公式を思い出していただければと思います。つまり、いくら以上のお金を使うかを考えるときに、どれだけお金を使うべきかを考えます。この閾値は、自分の資産や収入に関連する公式を使って計算しました。その時、このエピソードが公開された後、多くの友人からの議論がありました。友人が後に私にメッセージを送ってきて、消費時に毎回この公式を使おうとは思っていないと言っていました。

しかし、実際に最後に計算されたその値は、無意識のうちに私に一つのハードルを設け、消費の抵抗を高めました。この一点だけでも、すでに非常に役立つと感じています。ここで、私は投資分野に対する別の抵抗を提供できます。それは、私自身にとって、もし私の投資決定、例えば株を買う場合や保険を買う場合、あるいは定期預金をする場合、その金額が流動資産の総額の 1% に達したら、強制的に 1 日の冷却期間を設けます。2% の場合は 2 日、以降同様です。それに加えて、私は自分の投資記録を振り返ることもするので、毎月の投資行動は流動資産の 5% を超えないように規定しています。

なぜなら、1 ヶ月で 5% ということは、1 年で 60% になるからです。これは非常に高い回転率です。もちろん、実際の操作では、過去数年間、私の投資ポートフォリオの調整は 20% を超えることはありません。つまり、四半期ごとに約 5% であり、毎月ではありません。これは私自身が比較的快適だと感じる回転率です。もちろん、すべての人に適しているわけではありません。しかし、上記の赤い線は、私たちが多くの不必要な資産構造の調整や売買の投資決定を回避するのに非常に役立ちます。なぜなら、歴史や多くの経験から見ても、過度の操作は必ず皆の利益の障害であり、動力ではありません。

次に、実際に行うべきことは、先ほどの原則に基づいて、適応性のある投資ポートフォリオを構築することです。適応性という言葉はどこから来たのでしょうか？実際、私は西因子の石磊先生から借用した概念です。彼が提唱するのは、複雑な適応システムを構築することです。そのために、彼は特に 2 つのポッドキャストを作成しました。興味のある方はぜひ聞いてみてください。彼のブログは「十分石磊」と呼ばれ、私は十年以上彼をフォローしています。彼は経済の分野でも自身のコラムを持っています。機会があれば、彼と深く話をしたいと思っています。彼が常に目指しているのは、ブリッジウォーターの全天候理論をローカライズし、それに合わせて現在の市場環境を探るための多くの概念や指標を作り出すことです。彼の全体的な理念は、私と比較的似ています。しかし、私は認めなければなりません。新しい投資家や長年投資をしている友人にとって、彼のこのシステムの認識と理解のハードルは非常に高いです。実際には、機関投資家により適しています。

先ほど私が紹介した 2 つのエピソードを聞いた後、大多数の友人は、いわゆる複雑な適応システムをどのように構築するかを理解していないと思います。彼らは理解できたようで理解できていないかもしれません。そこで、私はここでそれを簡略化し、私自身の理解を加えて、より実践的にしようと試みます。私たちの投資ポートフォリオを生態系だと想像してみましょう。どのような生態系が比較的弾力性があり、極端な気候や外部要因に簡単に壊されないのでしょうか？おそらく皆さんは、できるだけ多様な種を持つ生態系を思い浮かべるでしょう。単一の種は非常に脆弱です。同様に、単一の戦略や単一の資産で構成された投資ポートフォリオも非常に脆弱です。例えば、すべてが株式またはすべてが債券である場合、それは適切な投資ポートフォリオではありません。どんなに魅力的で将来性があると思われる投資商品でも、すべての資金をそこに投入すべきではありません。

この点について、

さらに、先ほど言った生態系は、豊富さだけでなく、現在の環境に適応する弾力性も持つべきです。例えば、氷河期の生態系は寒さに強い必要があります。しかし、もし完全に寒さに適応する方向に進化した場合、氷河期が終わり、温暖期に入ったとき、その生態系の生物は熱で死ぬ可能性があります。したがって、生態系は新しい環境に適応する方向に進化する必要があります。投資ポートフォリオも同様で、一定の弾力性を持つべきです。

例えば、数年前のゼロ金利環境下の投資ポートフォリオと、今後アメリカが再び利下げを行った場合、誰もが再びゼロに戻るとは予測しないでしょう。少なくとも現時点では。昨年から私たちがずっと言っているのは、高金利環境と高インフレ水準の投資ポートフォリオは、非常に異なる可能性が高いです。しかし、もしあなたのポートフォリオに以前のように、例えばプライベートファンドのようなものが含まれている場合、その期限は 8 年から 10 年であり、または後に私たちの公募ファンドの中には多くの 5 年物の閉鎖型ファンドがある場合、それは非常に弾力性を失います。たとえマクロ環境に大きな変化があったことに気づいても、動かすのは非常に難しいでしょう。

同様に、もし今、多くの保険を購入している場合、あるいは友人の中には保険の他に多くの 30 年物のアメリカ国債を購入している人もいますが、現在の金利水準が高いため、固定金利をロックインするのが適していると考えています。この見解自体は間違っていませんが、そうなると、あなたのポートフォリオは多くの弾力性を失います。もし今後市場が新しい段階に入り、新しい機会が現れ、さらなる高金利が出現した場合、あなたはそのポートフォリオを調整することができなくなるでしょう。したがって、私たち普通の人々は、多くの場合、トレンドを見極めることができず、遠くの未来を見ることもできません。では、どうすればいいのでしょうか？少なくとも、私たちのポートフォリオにある程度の弾力性と流動性を残すことは、舵を完全に切り、底を満たし、期限を長くロックするよりもはるかに良いでしょう。

これまでの話をまとめると、

要約すると、

この原則が何を意味するのか？
資産構造を決定する際には、必ず初心に立ち返り、自分が得意でないことを避けるべきです。例えば、周期の底がどこにあるのかを推測しようとすることや、次の市場のホットスポットをつかむことを考えるのではなく、自分の投資目的が何であるか、最も必要なものは何であるかを考えるべきです。私はこのシリーズの第一回目、つまり「いくらあれば資産配分を考えるべきか」というエピソードでこの見解を述べました。資産配分の第一歩を踏み出す前提条件は、自分自身を認識することです。今、これはコールバックです。

しかし、今回は「自分を認識する」という言葉をさらに詳細に掘り下げたいと思います。もしこれを座標軸にするなら、二つの軸はそれぞれ「自分が何を必要としているか」と「自分が何を受け入れられるか」になります。「自分が何を必要としているか」という軸は、いわゆる投資目的の軸の両端は何でしょうか？一端は純粋な流動性管理です。例えば、すぐに使うお金がある場合、家を買うためでも、学費を払うためでも、損失を許容できないため、絶対に損を許さない短期投資を行う必要があります。

もう一端は、私たちにとって最も長期的で積極的な目標です。これは人によって異なります。ある人にとっては、10 年以内にリタイアして FIRE を実現する目標かもしれません。別の人にとっては、ずっと働き続けるが、次の世代が衣食に困らないようにしたいという目標かもしれません。これらの目標は、この軸のどこかに現れます。

この軸の中間には、さまざまな投資目的が存在します。

例えば、インフレに勝つこと、あるいは一時的な自由を実現することなどです。重要なのは、自分の投資目的を明確にすることで、次のステップに進むことができるということです。どのような配分が自分に適しているかを見つけるには、もう一つの軸を見なければなりません。もう一つの軸は、自分がどのようなことを受け入れられるか、つまり認知の境界とリスク耐性の境界です。

実際、自己の認知範囲内の投資商品を選ぶことは非常に重要です。これは、私たちが武器庫を構築する際に話したことです。もしある投資商品が自分の武器庫にまったく存在しない場合、急いで手を出して試そうとすると、たいていは大きな損失を被ることになります。私自身の例を挙げると、今ではデリバティブのような投資商品は私の認知の境界を超えていると感じています。今でも努力して試みていますが、私はそれを主力武器として使用することはないと知っています。

最近、多くの友人が雪球を自分の投資武器として使っています。私はそのエピソードで雪球についても話しました。実際、多くの友人が騙されて、販売者や自分の認知に縛られて、雪球の底層ロジックをまったく理解していないことが多いです。これは認知の境界を超えた投資商品に該当します。そして、リスク耐性の境界は、より抽象的な概念です。なぜなら、私たちは多くの場合、自分がどれだけの投資リスクを受け入れられるかを知らないからです。

これはアンケートを作成して、仮定のストーリーや仮定のケースを質問しても、本当に測定できるものではありません。市場で実際にジェットコースターのような上下を体験しない限り、どのポイントで心が不安定になり、眠れなくなり、さらには落ち着かなくなるかを知ることはできません。その時が、あなたのリスク耐性の境界を超えた時です。これは徐々に試していく必要があります。

• 認知の境界とリスク耐性の境界があれば、私たちは受け入れられるものの座標軸を描くことができます。この軸の最も左側は私たちの快適ゾーンであり、すべての人の快適ゾーンには、例えば、バランス宝や預金、さらには短期債券ファンドなどが含まれるかもしれません。そして、この軸の最も右側は危険ゾーンです。私たちが前回のエピソードで浩哥と話した香港株のような、熱帯雨林のような香港株や、さまざまなオプション、先物、デリバティブなどが、より右側の位置にある可能性が高いです。

• さて、私たちは二つの軸を持ち、これを組み合わせることで象限図を得ることができます。すべての資産商品は、実際にはこの図のさまざまな角に散らばっています。では、私たちの資金構造の中で、最大のポジションをどこに置くべきでしょうか？皆さんは想像できるでしょうが、最も自分の目的に合致し、かつ自分が最も受け入れられる範囲に置くべきです。しかし、心の中のこの図は人それぞれ異なるため、ここで一概に言うことはできません。私は自分自身の例を挙げます。現在、私の最も重要な資産配分の目的は、受動的収入のポートフォリオを構築することです。このキャッシュフローは、毎年の配当や利息で私の生活費をカバーする必要があります。階級を超えるなどの目標のために、私の投資ポートフォリオを大幅に増やすことはありません。

もう一方で、私が受け入れられる境界は、基本的に個別株や先物オプションです。これらは先ほど述べたように、私の認知とリスク耐性の境界を超えています。そして、暗号通貨は私の認知の境界を典型的に超えています。したがって、この事を一度枠組みとして定義すれば、どのような種類にお金を投資すべきかの範囲がほぼ決まります。

もちろん、この範囲の他にも、投資目的に合致するが、受け入れ度がまだ達していないような資産を少し放り込むこともできます。主な目的は、徐々に自分の武器庫や能力の範囲を広げることです。しかし、このような資産には、投資する資金量は少なくするべきです。残りの象限や領域の資産にはお金を入れない方が良いでしょう。

先ほど述べたことは少し抽象的かもしれませんが、実際にはこのシリーズの第一回目、つまり「いくらあれば資産配分を考えるべきか」の後半で、異なる年齢層や生活状態の友人に対して具体的な組み合わせの提案を行ったことがあります。皆さんがこのエピソードの内容や前のエピソードの内容を結びつけて、当時私が述べた組み合わせの提案を再度聞き返すと、何か異なる感覚を得られるかもしれません。以上がこのエピソードで皆さんと話したい内容です。

簡単にまとめると、

最後に皆さんに一言お知らせします。赤いロケットという小プログラムには、開発者が応援してくれる、宴会の聴衆のために特別に用意された赤包があるので、興味のある方はぜひ受け取ってみてください。また、こうした指数投資のツールを試してみるのも良いでしょう。