お金の属性3

お金というもの —— ここでのより正確な定義は「通貨」—— は、誰が印刷しても、私たちが望むものと交換できなければ、何の価値もありません。

だから見てください、私たちが稼ぎたいのはお金そのものではなく、お金の背後にあるもの —— 資源、製品、サービスです。

この **「自然資源 + 労働 + 技術」という論理フレームワークを理解すれば、私たちはお金、あるいは「富がどのように生まれるのか」についての基本的な認識を持つべきです。**

お金は一体どこから来るのか、今や私たちの考えは非常に明確です。人類は自然資源を利用し、知恵と労働を投入し、科学技術を発展させることで、膨大な富を生み出しました。その中の大部分は企業単位で創出されています。

現代の株式会社の組織構造と資本市場の制度により、私たち一般人もこの富を創出するプロセスに参加できるようになりました —— もちろん、利益を分かち合う一方で、参加者はそれぞれ相応のリスクを負い、投入したお金が大波にさらわれて消えてしまう可能性を受け入れています。

しかし、いずれにせよ、実際に富を創出し、合理的に富を分かち合い、着実に富を蓄積することは、今や私たち一人ひとりが享受できる時代の恩恵です。

私たちが稼ぎたいのはお金そのものではなく、お金の背後にあるもの、資源、製品、サービスです。一方で、お金はこれらの背後にあるものを代表しています。私たちが実際に得たいのはお金ではなく、これらの製品やサービスを支払う能力です。

他方で、お金は私たちがこれらの富を創出する際に社会が私たちに与える取引の媒介であり、Naval の言葉を借りれば、社会が私たちに渡す借用証です：ねえ、あなたは何かを創造しました、これはあなたの借用証です、将来的にあなたが必要なものと交換できます。これらの言葉をまとめると、お金、富、企業、投資は次のようになります：お金の背後には製品、資源、サービスがあり、これが富です；富は人々が本当に必要とするものです；企業はより効率的な組織形態で、私たちがより効率的に富を創出するのを助けます；投資はお金を資本の形で企業の価値創造プロセスに参加させることです。

投資で得られる利益はどこから来るのでしょうか？

一つは略奪で、他人の取引の媒介を奪うことです。かつて国家間の戦争や略奪、株式市場での収穫行為はこのようなものでした；もう一つは創造で、私たちの借用証を資本として企業に投入し、社会全体の富の創造プロセスに参加することです。私たちが株主や債権者として企業がより大きな価値を創造し、より多くの収入を得ると、私たちも以前の約束に基づいて相応のリターンを得ます。

「人はなぜお金が欲しいのか？」それはお金が人々が必要とする資源、製品、サービスと交換できるからです。お金は目的ではなく、道具です。「お金はなぜ増えるのか？」

自然資源：環境に存在する知恵と労働：人類の思考と行動、科学技術：効率を高めるために生産された道具と技術。これら三者の組み合わせによって形成される基盤資産の持続的な発展が、社会全体の富を増加させます。「なぜこれらのお金が私たちに関係があるのか？」

富の創造は通常企業単位で行われます。この形式は経営リスクを分担し、コストを節約し、競争を減少させることができます。現代の株式会社の組織構造と現代の資本市場制度により、一般の人々も富の創造に参加し、富を分かち合い、富を蓄積することができます。

投資という行動は、まさに富の創造に参加することです。同時に、自然資源 + 知恵と労働 + 科学技術 = 社会全体の富の増加であるため、誰かが投資で利益を得るとき、必ずしも誰かが損をするわけではありません。これはゼロサムゲームではありません。「お金はどこに行ったのか？」投資は抽象的な数字の概念ではありません。投資とは、私たちが自分のお金を実際に一つまたは複数の企業に投入し、企業がそのお金を使ってより多くの富を創造することを意味します。そして、富は実世界における既存の資源、人類の知恵と労働、科学技術の結合（すなわち基盤資産）を通じてのみ得られます。実世界は、利益とリスクが共存することを意味します。

したがって、私たちが最終的に関心を持つべきことは:
私たちはどの企業にお金を置いたのか？
どの業界か？
そのリターンの源は何か？その源は信頼できるか（つまり、世界の最も基本的な常識と公理を満たしているか）？
これらは、投資家がほとんどの詐欺やリスクを回避するのに役立ちます。

この質問は：

（1）何のお金を稼いでいるのか？（2）どれだけのお金を稼げるのか？（3）どうやってそのお金を稼ぐのか？（4）どうやってそのお金を使うのか？

多くの先人の研究は、基礎には出所があることを示しています：

市場の変動の基礎は、マクロ経済要因、業界と地域の情報、ニュースイベント、市場構造の変化、技術の進歩、政策の調整など、複数の側面に由来します。

マクロ経済要因：証拠は、マクロ経済データの発表、中央銀行の発表、債券の入札などのマクロイベントが市場に顕著な影響を与えることを示しています。また、実質為替レートの変化も名目ショックの影響を受け、政府支出、貿易の開放度、資本の流動性などの要因が実質的な有効為替レートに顕著な影響を与えます。

業界と地域の情報：中国の証券市場では、業界情報が地域情報よりも証券価格の変動を主導することが多いです。これは、業界と地域の情報が市場の変動に影響を与える重要な要素であることを示しています。

ニュースイベント：ニュースイベントはすべての市場変動の約50%を占め、選挙結果、主権格付けの引き下げ、自然災害などの計画外のニュースイベントが含まれます。これらのニュースイベントは、投資家の感情や期待に影響を与えることで市場価格の変動を促進します。

市場構造の変化：市場への参入と退出は市場構造とパフォーマンスに重要な影響を与えます。また、市場の分割現象も異なる市場が為替変動に対して異なる反応を示す原因となります。

技術の進歩：ビッグデータは経済学と金融学のあらゆる側面を変えつつあり、これらのデータはマクロ経済と金融研究の中で大量に排除されています。技術の進歩、特に情報技術の発展は市場構造と機能に深遠な影響を与えています。

政策の調整：政策の調整、特に金融政策と財政政策は市場の安定性に顕著な影響を与えます。たとえば、金融政策の発表は市場の不安定性を減少させることができます。

市場の変動の基礎は、マクロ経済要因、業界と地域の情報、ニュースイベント、市場構造の変化、技術の進歩、政策の調整など、さまざまな要因の相互作用から成り立っています。これらの要因は相互に作用し、市場の変動と発展に影響を与えます。

前の二つは市場参加者が購入する対象資産に変動が生じ、三つ目は市場参加者間で企業の株式を賭けたゲームであり、企業とは関係ありません。以下に分類して話しましょう。
一、企業の経営価値の増加

一国の経済の運営結果は一般的に GDP で測定されます。GDP は「国内総生産」の略で、ある国が一年間に新たに生み出した製品とサービスの価値の合計を指します。まさにこれらの新たに生み出された製品とサービスが、人々の食、衣、住、行、社会の再生産に必要です。

人類の生存と発展、そしてその需要の絶え間ない増加が、GDP の持続的な発展を促進しています。人類の発展の歴史を振り返ると、特に近代史において、人類社会が創造した製品とサービスの総量は持続的に増加していることが明らかです。

国民経済は人々の生産労働の成果であり、人々とその組織が共有します。GDP の創造と共有に参加する主体を区別すると、四つの部分から成り立っています：

だから見てください、私たちが稼ぎたいのはお金そのものではなく、お金の背後にあるもの —— 資源、製品、サービスです。

投資で得られる利益はどこから来るのでしょうか？

したがって、私たちが最終的に関心を持つべきことは：私たちはどの企業にお金を置いたのか？どの業界か？そのリターンの源は何か？その源は信頼できるか（つまり、世界の最も基本的な常識と公理を満たしているか）？これらは、投資家がほとんどの詐欺やリスクを回避するのに役立ちます。

この質問は：

（1）何のお金を稼いでいるのか？（2）どれだけのお金を稼げるのか？（3）どうやってそのお金を稼ぐのか？（4）どうやってそのお金を使うのか？

多くの先人の研究は、基礎には出所があることを示しています：

マクロ経済要因：証拠は、マクロ経済データの発表、中央銀行の発表、債券の入札などのマクロイベントが市場に顕著な影響を与えることを示しています。また、実質為替レートの変化も名目ショックの影響を受け、政府支出、貿易の開放度、資本の流動性などの要因が実質的な有効為替レートに顕著な影響を与えます。

業界と地域の情報：中国の証券市場では、業界情報が地域情報よりも証券価格の変動を主導することが多いです。これは、業界と地域の情報が市場の変動に影響を与える重要な要素であることを示しています。

ニュースイベント：ニュースイベントはすべての市場変動の約50%を占め、選挙結果、主権格付けの引き下げ、自然災害などの計画外のニュースイベントが含まれます。これらのニュースイベントは、投資家の感情や期待に影響を与えることで市場価格の変動を促進します。

市場構造の変化：市場への参入と退出は市場構造とパフォーマンスに重要な影響を与えます。また、市場の分割現象も異なる市場が為替変動に対して異なる反応を示す原因となります。

技術の進歩：ビッグデータは経済学と金融学のあらゆる側面を変えつつあり、これらのデータはマクロ経済と金融研究の中で大量に排除されています。技術の進歩、特に情報技術の発展は市場構造と機能に深遠な影響を与えています。

政策の調整：政策の調整、特に金融政策と財政政策は市場の安定性に顕著な影響を与えます。たとえば、金融政策の発表は市場の不安定性を減少させることができます。

国民経済は人々の生産労働の成果であり、人々とその組織が共有します。GDP の創造と共有に参加する主体を区別すると、四つの部分から成り立っています：
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一つは、中央政府と地方政府が取る税金；二つは、GDP 創造に参加する個人の収入；三つは、非営利部門が得る寄付とサービス部門が提供する仲介サービスの費用；四つは、企業の利益です。

《戦争のための支払い方法》は生産の観点から経済を動員するため、実際に戦争は経済に大きな影響を与え、アメリカの生産能力を引き出しました。支出法の計算は、この生産能力を説明するために用いられます。

王翰博士は、資産負債表の観点から見ると、国家 = 企業であれば、通貨は資本であり、GDP は利益に相当します。資産の時価 / GDP = 国家の PER です。（したがって、通貨緩和の状況下で GDP を等量増加させない場合、社会全体の資本のリターン率が低下することを意味します）

国家の統計データは生産法で計算され、分析は支出法で行われます（すなわち三つの馬車）。その利点は直接明確であることですが、問題は因果関係が逆転することです。

改革開放後、新しい統計指標である GDP が導入され、従来の物質バランス表の指標に取って代わりました。

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経済の景気度を判断する（全体経済）経済の景気度を判断する

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DP の 3 つの計算方法：

1：収入法　賃金 + 税収 + 減価償却 + 企業利益

2：支出法　住民消費 + 企業投資 + 政府調達 + 純輸出

3：生産法（付加価値法）　総生産 - 中間投入　名目 GDP は当年価格で計算されたすべての最終製品とサービスの市場価値、実質 GDP はある基準年の価格（不変価格）で計算されたすべての最終製品とサービスの市場価値。GDP デフレーター = 名目 GDP / 実質 GDP*100%　全体のインフレ水準を反映する経済指標です。

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明らかに、一国のすべての企業は一つの全体として、利益を共有するだけでなく、共有される利益は持続的に増加しています。現代経済において、一国の GDP の約 70％は企業によって創出されており、企業の利益率は個人や中間組織よりも高いです。

ケインズの《戦争のための支払い方法》は生産の観点から経済を動員するため、実際に戦争は経済に大きな影響を与え、アメリカの生産能力を引き出しました。支出法の計算は、この生産能力を説明するために用いられます。

資産負債表の観点から見ると、国家 = 企業であれば、通貨は資本であり、GDP は利益に相当します。資産の時価 / GDP = 国家の PER です。（したがって、通貨緩和の状況下で GDP を等量増加させない場合、社会全体の資本のリターン率が低下することを意味します）

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GDP（Gross Domestic Product）は経済の総量を反映しますが、経済の質を反映しません。三つの統計方法があります：

1、GDP（収入法）= 賃金（労働者の収入）+ 税収（政府の収入）+ 企業利益（企業の収入）+ 減価償却（企業の収入）、生産を反映できません。

2、GDP（支出法）= 住民消費 + 企業投資 + 政府購入 + 純輸出、政府購入の大部分は消費と投資に分配されるため、三つの馬車に分解されます。GDP = 消費 + 投資 + 純輸出。

3、GDP（生産法）= 付加価値法 = 総生産 - 中間投入。
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PMI：製造業の晴雨表

GDP：主に生産の結果を測定します。

たとえば、PMI は食材を買う準備をすることで、GDP はテーブルにいくつの料理が並んだかを指します。PMI は生産環境から経済状況を事前に知らせてくれます。

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2. 経済エンジンを判断する：三つの馬車（実体産業）

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M2 の増加指標だけで手元のお金が減価しているかどうかを判断することはできません。M2 の増加を GDP の増加から引くことで、この数値と私たちが観察している CPI の増加が一致しているかどうかを逆算できます。この結果は、インフレに打ち勝ち、資産が減価しない目標値の約です。

インフレがあるかどうかを判断する（個人の生活）

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CPI は私たちの生活におけるインフレを測定する重要な指標です（この指標には住宅価格が含まれています）。

CPI は消費段階のもので、PPI は消費前の生成と加工後の出荷価格であり、この指数もインフレの状況を反映できます。この指標を用いてインフレを判断するのに役立ちます。

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データおよびその他の有用なデータは以下のウェブサイトで確認できます：

国家統計局ウェブサイト www.stats.gov.cn
中国人民銀行ウェブサイト www.pbc.gov.cn

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経済の波動は四季の移り変わりのようなもので、経済の波動は時には完全なサイクルを経ないこともあり、特定の段階を飛ばすこともあれば、同じ段階を持続的に経験することもあります。

投資と資産運用は私たちがいる四季と同じです。四季の中で、異なる季節に応じて異なる生活リズムを持ち、異なる季節に応じて異なる準備をします。たとえば、冬には多くの衣服を着用し、夏には少ない衣服を着用します。投資と資産運用の市場では、経済の波動の異なる段階において、私たちも異なる戦略や異なる資産配分を持つことになります。

上場企業がすべて優れた企業であるわけではありませんが、利益、収益性、今後の資金調達の可能性、上場費用の支出など、さまざまな条件の選別により、全体的に見て上場企業の収益レベルは全社会のすべての企業の平均レベルを上回っています。中国の証券市場の 20 年以上の運営状況や、先進国のより長い期間の実践がこれを証明しています。

研究によれば、1995 年から 2014 年の 20 年間において、中国のすべての企業の純資産利益率（ROE）は年平均約 10% の水準を維持しており、同期間中の上場企業の純資産利益率は年平均 12% を超える水準を達成しています（2% の利益率の差は小さく見えますが、20 年の間に 12% の利益率で得られる利益は 10% の資産が得る利益の 150% を超えます）。これは、すべての上場企業を買収すれば、全社会の企業の平均収益レベルを超える経営収益を得ることができることを意味します。

次の推論はさらに簡単です。すべての上場企業の中で純資産利益率が 12% を超える企業は、その収益性が上場企業の平均を上回ります。

これは実際には無駄な言葉ですが、しばしば人々に無視されます。この無駄な言葉は、もしすべての ROE＞12% の企業を純資産で買収すれば、長期的にはこれらの企業が上場企業全体、さらには全社会全体の利益を上回ることを意味します —— これが実際にバフェットの投資フレームワークの全ての秘密です。

バフェットの思想は多くの人によって神秘化されています。ただ単に次のように考えています：

（1）優れた企業は社会の富の平均成長速度を上回ることができる。これは、クラスの上位 3 名の成績が全クラスの平均成績を上回ることと同じくらい明白です；

（2）もし合理的または低価格でこれらの優れた企業に出資できれば、長期的には富の成長速度も同様に社会の平均成長速度を上回ります。古今東西の数え切れない成功した商人が皆こうしてきたのであり、全く神秘的でも難解でもありません；（3）彼は市場の愚かな相手である市場の先生を見つけて、しばしばより良い取引価格を提供してくれる；

（4）彼は早くから保険会社という資金のレバレッジを発見し、利用しました。こうして、株の神が誕生しました。私たちにとって、第（4）条は機会が少ないかもしれませんが、最初の三つを理解し、優れた企業を探し、合理的または低価格を待つことができれば、あなたは永遠にバフェットにはなれないかもしれませんが、貧乏人にはならないでしょう。完了。

購買担当者指数（PMI）は、企業の購買担当者への月次調査結果を統計的にまとめた指数です。これは企業の購買、生産、流通などの各段階を含み、製造業と非製造業の分野を網羅しており、国際的にマクロ経済の動向を監視するための先行指標の一つであり、予測や警告の役割を持っています。

工業付加価値の定義；規模以上の工業付加価値は、年主な業務収入が 2000 万以上の工業企業を指します。実質 GDP の計算方法と同様に、「量」の指標です。農業とサービス業の周期性は工業の周期性ほど強くありません。工業は経済周期と経済の冷暖の程度を反映する重要な変数です。

工業付加価値は短期的な経済成長の状況を最も反映します。工業付加価値の 3 つの統計原則。工業付加価値と 10 年物国債の利回りのトレンドは同じであり、10 年物国債の利回りよりも早いです。

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1：PMI 50 は景気の分岐点です。分岐点以上は経済が拡大していることを示し、以下は経済が収縮していることを示します。

2：PMI は公式 PMI と財新 PMI に分かれ、公式 PMI は大型国有企業の経済の景気度を重視し、財新 PMI は中小企業に重きを置いています。

3：PMI データを分析する際には、季節的要因の影響を除外する必要があります。PMI は前月比の指標です。

4：項目指標の中で新規受注指数と原材料在庫、完成品在庫指数に重点を置いて注目します。

5：PMI 指数と GDP、上証指数、債券指数は基本的に正の相関関係があります。

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どのように統計を取るか？#

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規模以上の工業付加価値と工業企業の利益

PMI（Purchasing Manager's Index）は、購買担当者がアンケートに答えることで、前月と比べて良いか悪いかを示す指標で、二種類あります：

1、公式 PMI：国家統計局と中国物流・購買連合会が共同で発表し、月次で発表されます。

（1）含まれるもの：

製造業 PMI：13 の調査項目があり、そのうち 5 つ（新規受注指数 30%、生産指数 25%、従業員指数 20%、供給業者の配送時間指数 15%、原材料在庫指数 10%）が PMI を計算し、残りの 8 つは PMI に計算されません。

非製造業 PMI（非製造業ビジネス活動指数）：

総合 PMI 生産指数：

（2）サンプルは主に大企業と国有企業であり、国有企業と大企業の景気度をより反映しています。

（3）データは四半期の影響を受け、四半期調整が行われますが、調整効果は乏しいです。

2、財新 PMI：Markit 経済情報サービス会社が編纂し、財新が発表する月次の指標です。

（1）含まれるもの：製造業 PMI、サービス業 PMI

（2）サンプルは主に中小企業と民間企業であり、中小企業と民間企業の景気度をより反映しています。

（3）データは四半期の影響を受け、四半期調整が行われますが、調整効果は乏しいです。

製造業 PMI は GDP の名目前年比増加率、株式市場（上証）、債券市場（十年債）と正の相関関係があります。

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二、資金調達の増加

上場企業の株式を保有することには、もう一つの追加の利益源があります。それは上場企業の資金調達権です。上場企業が純資産を超える価格で他の株主に新株を発行したり、純資産を超える価格で一部の資産を分割して独立上場して資金調達することは、通常「資金を集める」と呼ばれます。もし私たちが株主であれば、他人のお金を集めて自分の企業の純資産を増やすことになります。

CCI（消費者信頼感指数）

もし PMI が生産側から国家経済を測定するものであれば、CCI は消費側から入手するものです。

その名の通り、CCI は消費者の信頼感の強さを反映する指標であり、百科事典の説明によれば、消費者信頼感指数は、経済がより多くの雇用機会、高い賃金、低い金利を確保できるとき、消費者の信頼感と購買力が増加することを示しています。

M2（通貨と準通貨の供給量）

以前にお話ししたように、CPI（住民消費者物価指数）はインフレを測定する指標ですが、住宅価格を考慮していないため、中国のインフレを測定するにはあまり適していません。

したがって、一般的には流通中の通貨の増加量から富の増加量を引いた部分がインフレの量であると考えられます。つまり、

インフレ率 = M2 増加率 - GDP 増加率

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しかし、補足する必要がありますが、上記のように純資産を超える資金調達は企業の純資産を増加させますが、必ずしも純資産を超える資金調達が新株主にとって有利であるとは限りません。国投電力（以下「国投」）が 7.95 元で大株主に新株を発行したことに反対したことがあります（当時の株価は約 7 元でした）。国投の一株当たりの純資産は 4 元強で、7.95 元での増発は確かに企業の純資産を増加させましたが、他の株主の利益を増加させるわけではありません。なぜなら、この 4 元はその利益能力に対応する価値が 7.95 元を上回るからです。大株主が 7.95 元を要求するのであれば、完全に市場で国投の評価が 7.95 元未満の株を持っている人から株を買うことができ、他の株主に強制的に株式を譲渡させる必要はありません。

国投のこのケースがあまり明確でないかもしれませんが、対比のために極端な例を仮定して説明します。贵州茅台（以下「茅台」）が 2013 年に市価 100 元のとき、一株当たりの純資産は約 40 元で、総株式数は 10.38 億株でした。もし当時茅台が新株主に 3 億株を 120 元で増発しようとした場合（新株主は 360 億を投入し、総株式数は 13.38 億株に増加）、これは純資産の 3 倍であり、市価を 20% 上回ります。もし純粋に純資産を増加させる観点から見れば、120 元の増発はお得に見えるかもしれません。

しかし、企業の所有権の観点から見ると、古い株主は新株主に約 22.5% の企業の所有権を譲渡しました；純利益の観点から見ると、2013 年から 2016 年までの茅台の純利益の合計は約 630 億であり、新株主はそのうち約 142 億を持っています；配当の観点から見ると、4 年間で新株主は合計約 58 億の現金配当を受け取っています（2016 年の配当が 85 億と仮定すると、4 年間の累計現金配当は約 260 億になります）；時価総額の観点から見ると、現在の時価総額は 4000 億を超え、新株主はそのうち 900 億以上を占めています…… どの観点から見ても、新株主のリターンは驚くべきものです。これらは本来古い株主が持つべき利益であり、「高い」価格での増発のトリックによって新株主に奪われました。

以上の話は、純資産を超える資金調達は企業の純資産を増加させますが、必ずしも古い株主にとって有利ではありません。企業の内在的価値を明らかに超える資金調達のみが古い株主の利益を増加させることができます。

A 株市場では、高価格で新株を発行したり増発することが比較的一般的であり、極端な形は IPO 上場であり、古い株主に巨額の富をもたらします。子会社や資産を分割して独立上場することは、国内ではまだあまり一般的ではありませんが、理論的には一部の資産を高価格で売却することを意味します。これらは非常に理解しやすいです。

三、短期的な株価の無秩序な変動

株式市場で最も魅力的なのは、まさにこの短期的な無秩序な変動です。これが「無秩序」と呼ばれる理由は、株式市場が誕生して数百年の間に、無数のトップクラスの賢者たちが株価変動の法則を見つけようと懸命に努力してきたからです。株価変動を把握する方法を見つけることができれば、たとえ毎月一度の高値売りと安値買いで 10% の利益を得る能力があれば、10 万の元本で 10 年後には約 100 億の純資産を持つ富豪になり、中国のフォーブスランキングの上位 100 名に入ることができるでしょう。しかし、無数の理論と実践が、人類が株価の短期的な変動を把握する能力を持たないことを証明しています —— 少なくとも現時点ではその能力はありません。

以上の三つの利益源の中で、前の二つの要因は全体的に利益を得るものであり、第二の要因のために、利益率は上場企業の平均純資産利益率を上回ることが確定しています。第三の短期的な変動を追い求める人々は、印紙税や手数料の存在により、全体的に損失を被ることが確定しています：2015 年の取引量が 254 兆元、0.1% の印紙税と万 2.5 の手数料を計算すると、純損失は 3175 億元になります。中登会社が公開した 2015 年末の持ち株者は合計 5077 万人（1 つの身分証明書で複数の口座があっても、中登では 1 つとカウントされます）であり、一人当たりの損失は 6000 元を超えています。当然、その中には運が良かったり、内部情報や他の要因で平均を上回る収益率を得た少数の人々もいますが、全体としては利益を得るか、さらには暴利を得ることはありません。

したがって、前の二つの利益源を得ることを目指すなら、あなたは水面が常に上昇している池の中にいます。もしあなたの IQ と知識が平均レベルであれば、あなたは確実に GDP 成長を少し上回る収益率を得ることができます；もしあなたが平均を少し上回ることができれば、超過リターンを得ることができます；たとえ平均を少し下回っても（ただし、あまりひどくない限り）、あなたは依然として正のリターンを維持できます；あなたの IQ と知識レベルが平均を大きく下回る状態でなければ、損失を被る可能性はありません。

また、ゲーム内の感情の変化によって引き起こされる株価の無秩序な変動は、前の二つの利益源を得ようとする人々に追加の驚きをもたらすことがよくあります —— 感情的な株価の大幅下落は、企業の内在的価値よりもはるかに低い価格で株を取得する機会を提供します。これはまた別の収益を得る機会となります。

この市場では、短期的な変動を追い求める人々は、推測すると 9 割以上を占めています。彼らが自覚しているかどうかにかかわらず、この行動は自信が平均を上回っていることを示しており、短期的な変動から利益を得ることができると考えています。市場に来るのは、対戦相手（おそらくあなたの親友、教師、先輩、同業者、上司、隣人）からお金を奪う準備ができているからです。

このような計画の下で、毎日の変動は、強盗が成功したか、あるいは成功裏に強盗されたかを示しています。一日や二日の変動、一つや二つのストップ高やストップ安は、強盗と被害の勝利または失敗を示し、当然、株価の変動に応じて興奮したり、得意になったり、意気揚々としたり、あるいは苦悩したり、焦燥したり、どうしていいかわからなくなったりします。

もし企業の経営価値の増加や新株主の利益を追求するのであれば、必然的に長期的な視点で保有し、割安な価格で購入することになります。なぜなら、企業の経営価値の増加は、販売担当者が一日一日、取引ごとに積み上げていくものであり、一発で金の延べ棒を掘り出すことはできないからです。待つことは自然な本分です。同様に、高価格での増発や分割上場といった良いことは、二週間ごとに起こるものではなく、通常は年単位、あるいは数年単位で発生します。

このような心理的準備があれば、無秩序な変動のランダムな価値（内在的価値よりもはるかに低い価格での購入や、内在的価値よりもはるかに高い価格での売却）は、自然におまけとして受け入れられます。得られればラッキー、得られなければそれは本分です。

このような認識を持つことで、あなたが 7 割引で購入した後、市場価格が 5 割引になっても、あなたは慌てず、手をこまねくことはありません。それはただのさらなる安価であり、さらなるおまけです。能力があれば続けて受け入れ、能力がなければ手放し、同じ投資体系を持つ仲間に取らせればいいのです —— 彼が誰であるかはわからなくても。

信用貸付

1、人民元の貸付には以下が含まれます：

（1）住民貸付：短期は消費貸付、クレジットカードのオーバードラフト；中長期は主に住宅ローンです。

（2）企業貸付：手形融資を含む企業の短期融資（企業の運転資金を補充するため）、企業の中長期融資（最も価値が高く、投資需要を反映します）。

（3）非銀行金融機関の貸付：商業銀行や専門銀行以外の金融機関、公共基金、プライベートファンド、信託、保険、証券、融資リース、財務会社などを含みます。

2、社会融資規模には以下が含まれます：

（1）金融機関が表内業務を通じて実体経済に提供する資金：人民元の貸付、外貨の貸付を含みます。

（2）金融機関が表外業務を通じて実体経済に提供する資金：委託貸付、信託貸付、未鉄線銀行の承認を受けた手形を含みます。

（3）金融市場での直接融資：企業債、非金融企業の株式融資、地方政府の特別債券を含みます。

（4）その他の方法で実体経済に提供される資金：保険会社の賠償、投資用不動産、預金型金融機関の ABS、貸付の取り消し。

通貨

1、異なる口径の通貨

M0 = 中央銀行が発行した通貨 - 商業銀行が保有する現金

M1=M0 + 法人の当座預金

M2=M1 + 個人の貯蓄 + 法人の定期預金 + その他の預金

M1 は主に企業の当座預金であり、過去には法人の当座預金は再生産のための流動資金を必要としていました。したがって、M1 は不動産基盤の流動資金と考えることができます。不動産と基盤投資が減少すれば、M1 も減少します。

M2 は主に住民の中長期預金であり、住民が中長期預金を引き出して住宅ローンに変えると、M2 は減少します。

2、M1-M2 の剪刀差：

M1 が高いということは、通貨の流動速度が速いことを意味します。企業が将来に楽観的であれば、預金を当座預金に変え、M1-M2 は縮小します。

ただし、住民、地方政府、不動産業者は現在、資産負債表を修復しています。M1-M2 のデータは去杠杆の影響を受け、景気の良い部門の借入状況が隠されているため、単純に差額の大きさで経済の良し悪しを結論づけることはできません。

3、M2/GDP

実体経済のレバレッジ率を近似的に測定します。

社会のレバレッジ率が上昇するにつれて、社会融資と通貨は次第に経済の基本面の良し悪しを反映できなくなります。去杠杆の段階に入ると、これらの指標は無効になり、経済の基本面を反映できず、株式市場とも切り離されます。その理由は：

1、社会融資の借入主体は地方政府や開発業者であり、彼らはお金を借りて基盤投資や不動産を行い、これが経済を上昇させます。現在、これらの借入主体は債務を返済することに忙しく、お金を得ると穴を埋めることに忙しく（政府の運営、債務返済など）、投資を行って GDP を生み出すことができません。したがって、社会融資と信用指標は経済構造の良い変化を反映できません。しかし、経済成長率も崩壊してはいけません。そうでなければ、デフレや失業に陥ります。中国は中央政府が債務を発行して、元々の不動産と地方政府を合わせたレバレッジを支え、経済の投資部分を安定させています。

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一、資金量が少ない場合、多様な配置が必要ですか？

これは各自の投資能力によります。本当に投資能力のある人にとって、資金量が少ないことは大きな利点です。市場には確かに少量の資金しか受け入れられない超過利益の機会が存在します。資金量が少ない場合、全力で参加できます。

しかし、逆説的に言えば、本当に投資能力のある人は資金量があまり小さくはありません；そして、ほとんどの普通の人々は専門的な投資能力を欠いています。

したがって、ほとんどの普通の人々にとって、資金量の大小にかかわらず、資産の多様な配置を考慮する必要があります。具体的には、実際に効果があると証明された資産配置モデルを参考にできます。

最も単純な資産配置モデルは、株式と債券の動的再バランスモデルです。投資家は自分のリスク嗜好に応じて、株式と債券の保有比率を設定できます。たとえば、5/5、2/8、3/7 などです。その後、偏差度や調整周期に応じて再バランスを行います。

たとえば、初期状態で株式資産と債券資産の比率がそれぞれ 50% であり、あなたが設定した偏差度が 20% を超えた場合、再バランスを行います。株式市場が大幅に上昇し、株式資産の比重が総ポートフォリオの 60% に達した場合、株式資産を売却し、債券資産を購入して、配置比率を再び 5/5 に戻します；株式市場が大幅に下落した場合も、同様の操作を行いますが、方向は逆です。

二、資産の多様な配置をどのように考えるか？

あなたがどれだけの種類の資産を配置するかは、あなたがどれだけの種類の資産を理解できるかに依存します。投資の最も重要な原則は「理解できないことはしない」です。自分が全く理解していない分野に無謀に投資する場合、リスクは無限大です。

「卵を一つのバスケットに入れてはいけない」という見解は、あなたがこれらの「バスケット」を非常によく理解し、しっかりとチェックした上で、「卵」がそこから落ちないと確信している場合に成立します。

友人たちが「どうやって理解するのか？」と尋ねるかもしれません。私個人の見解では、資産を理解するためには、少なくとも以下の三つのことを行う必要があります。

第一に、その資産の発展の歴史、特に歴史上の危機的な出来事を理解すること。

投資は資産の未来のパフォーマンスを買うことですが、ウィンストン・チャーチル（Winston Churchill）の言葉のように、「あなたがどれだけ遠くの過去を見られるかによって、どれだけ遠くの未来を見られるかが決まります。」歴史を理解した後、あなたは現在の位置と未来に起こりうるさまざまな状況を大体理解できるようになります。

第二に、この資産の収益とリスクの源を明確にすること。

資産配置の本質は、保有の関連性を低下させる前提の下で、長期的に最も高い収益を持つ資産を探し、組み合わせて配置することです。源を理解することで、私たちは資産間の関連性を真に理解できるようになります。一方で、単に歴史データのバックテストを見るだけでは、多くのリスクを見逃すことになります。

第三に、自分自身にストレステストを行うこと。

仮にこの資産を購入した後、価格が 50% 下落した場合、あなたは心配しますか？もし心配しないのであれば、あなたはおそらく理解できているでしょう；そうでなければ、大いに理解できていない可能性があります。私は一言警告します：人は自分のリスク耐性を過大評価しがちです。このようなストレステストを行う際には、必ず自分に正直であるべきです。

配置のための配置をしないでください。私は常に皆さんに資産配置をしっかり行うことを勧めていますが、決して皆さんに —— 配置のための配置をすることを勧めてはいません。

私たちが特定の資産に投資する理由は、それらの資産の収益とリスクがコストパフォーマンスを持ち、私たちに有利であるからです。

一般的な誤解には二つあります：

自分が理解していない資産を配置すること。短期的に過熱した資産を追随して配置すること。どの資産も、必ず買わなければならないものではありません。世の中にはお金を稼ぐ方法がたくさんあり、お金を稼ぐために必ずしも投資をする必要はありません。

これらの八つの言葉に関する考えをまとめることで、自分自身に説明をし、皆さんにも少しでも助けになることを願っています。

私の見解では、これらの八つの言葉は次のことを言っています：

正しいことをすること、結果は副産物である；

結果は私たちが制御できない；

執着やこだわりを手放す；

心を無にして、全力を尽くす。

正しいことをすること、結果は副産物である

この世界は非常に興味深いもので、時にはあなたが直截的に結果を追求すればするほど、特に短期的な結果を急いで追求すればするほど、あなたは得られないことが多いです。

しかし、あなたが静かになり、ゆっくりとし、自分が本当に何を望んでいるのかを考え、好きなことをし、価値を創造することに集中し、自分自身を突破し続けると、あなたが本来望んでいたものがしばしば予期せずにやってきます。

投資、企業経営、人間関係、すべてにおいて同様です。

投資について言えば、投資の果実は業績です；投資の因は大道と心態であり、投資者の世界に対する認識です。

ウォーレン・バフェット（Warren Buffett）のパートナーであるチャーリー・マンガー（Charlie Munger）は、成功した投資は私たちが慎重に計画し、集中して行動する生活様式の副産物に過ぎないと考えています。

レイ・ダリオ（Ray Dalio、以下「ダリオ」）は『原則』の中で、大きな成果を上げる人々は、決してお金を最優先の目標にしないと考えています。

ダリオは、成功は副産物であり、あなたが自分に忠実であり、内なる声を追求することで得られる追加の報酬です。

ダリオは原則を橋水基金のすべての隅々に貫徹させ、その目的は自分自身と橋水基金の従業員が選択コストを低下させ、より集中できるようにすることであり、その結果、内なる声を追求する過程で成功の副産物を得ることができるようにしています。

書籍では「高リスク高リターン」とよく言われますが、投資の達人や専門家も「低リスクで高リターンを得ることができる」と教えてくれます。この二つの言葉は矛盾していますか？

実際には矛盾していません。

「高リスク高リターン」は、高リスクが必ず高リターンをもたらすわけではなく、高リスクがより不確実な結果をもたらすことを意味します —— おそらくリターンが高くなるかもしれませんし、低くなるかもしれませんし、損失を被るかもしれません。私たちは自分の知識を使ってさまざまな状況の可能性を判断し、投資するかどうか、どれだけ投資するかを決定する必要があります。

一方、バフェットなどの達人が言う「低リスクで高リターンを得ることができる」というのは、安全マージンの観点から、購入コストを制御する必要があることを教えてくれます。もし高すぎる価格で購入すれば、高リターンを得ることは絶対に不可能です。

ご覧の通り、短い数語の背後には多くのリスクに関する認識が含まれています。真に「リスク」を理解することで、私たちはこれら二つの言葉の違いを区別し、混乱しないようにすることができます。

この記事の内容は『投資で最も重要なこと』から抜粋したもので、ホワード・マークスがリスクとは何かを詳細に説明しています。リスクを理解することで、リスクを識別し、制御することができるようになります。

投資は一つのことに関わっています：未来に対処することです。誰も未来を正確に予測することはできないため、リスクは避けられません。したがって、リスクに対処することは投資において必須の（私が考えるに根本的な）要素です。上昇の可能性のある投資を見つけることは難しくありません。もし十分な数を見つけることができれば、あなたは正しい方向に進んでいるかもしれません。しかし、リスクに正しく対処できなければ、成功は長続きしません。

第一歩は

なぜリスク評価が投資プロセスにおいて必須の要素であると言われるのか、三つの強力な理由があります。

** 第一に、リスクは悪いものであり、大多数の冷静な人々はリスクを避けるか、最小化しようとします。** 金融理論の基本的な仮定は、** 人間の本性はリスクを回避することであり、つまり、彼らはより高いリスクを取るよりも、より低いリスクを受け入れることを望むということです。** したがって、投資家はある投資を考える際に、まずその投資のリスク性と自分の絶対的なリスク耐性を判断する必要があります。

第二に、ある投資を考える際には、投資決定はリスクと潜在的なリターンを考慮するべきです。** リスクを避けるために、投資家は新たなリスクを引き受けるためには、より高い期待リターンを求められます。** 簡単に言えば、もしアメリカ政府の中期債券と小企業の株式がどちらも 7% の年利を達成する可能性があるなら、誰もが前者を買い求め（その結果、価格が上昇し期待リターンが低下します）、後者を売却するでしょう（その結果、価格が下がりリターンが上昇します）。この相対的な価格の調整プロセスは経済学者によって「均衡」と呼ばれ、期待リターンとリスクを一致させます。

したがって、投資家の第二の仕事は、投資のリターンが引き受けるリスクに見合っているかどうかを判断することです。明らかに、リターンは投資時に考慮すべき一つの側面に過ぎず、リスク評価は必須のもう一つの側面です。

第三に、投資結果を考える際には、リターンは単にリターンを表すものであり、引き受けたリスクを評価することが必要です。** リターンは安全な投資手段から得られたものか、リスクのある投資手段から得られたものか？固定収益証券から得られたものか、株式から得られたものか？大規模で成熟した企業への投資から得られたものか、それとも小規模で不安定な企業への投資から得られたものか？流動性のある株式や債券への投資から得られたものか、流動性の低いプライベートエクイティから得られたものか？レバレッジを利用したのか、利用しなかったのか？集中型の投資ポートフォリオから得られたものか、多様化された投資ポートフォリオから得られたものか？

投資家が報告書を受け取り、当年のアカウントが 10% のリターンを得たことを発見した場合、投資マネージャーの業績が良いか悪いかを判断することは難しいでしょう。判断を下すためには、投資マネージャーが引き受け