美聯儲有很多委員會和分支機構，我們口中的美聯儲到底指代的是美聯儲的理事會？還是聯邦公開市場操作委員會？
而在美聯儲的組織架構中，各個機構的關係又是什麼樣的？他們如何做出決策？這種組織結構和關係又將如何影響到美國的貨幣政策
關注美聯儲動向的人，往往喜歡將美聯儲的官員劃分為兩派，一派為鷹派，另一派則為鴿派，並認為兩者之間是對立的，他們對貨幣政策與金融穩定有著各自的理解。在第二部分中，我們還將通過對美聯儲鷹鴿兩派的介紹，借助對立和矛盾來解讀美聯儲官員的政策主張的差異，鷹派強調紀律性而鴿派強調靈活性，他們對美聯儲的政策走向有著各自獨特的偏好。
《21 世紀貨幣政策》是作者本・伯南克（Ben S. Bernanke），他與道格拉斯・戴蒙德（Douglas W. Diamond）和菲利普・迪布維格（Philip H. Dybvig）被授予 2022 年諾貝爾經濟學獎，“以表彰他們對銀行和金融危機的研究”。
本・伯南克於 2006 年 2 月就任美聯儲主席，於 2014 年 1 月卸任。在他的任期內，美聯儲實施了前所未有的量化寬鬆政策，且購買了數十億美元的抵押貸款支持證券和長期國債，以此刺激經濟增長。伯南克生於 1953 年，1975 年從哈佛畢業後，進入麻省理工學院攻讀博士學位。師從著名經濟學家 Stanley Fisher 學習宏觀經濟理論，他本人的研究重點是大蕭條，提出了金本位下貨幣緊縮導致了大蕭條的觀點。他先後在斯坦福和普林斯頓任教，2002 年由小布什提名進入美聯儲，2006 年至 2014 年擔任美聯儲主席。加入美聯儲時，正是美國經濟較好的時期，作為研究大蕭條出身的貨幣經濟學家，對經濟危機的憂慮使他成為了 “美聯儲裡的陌生人”。
學術研究上的貢獻
1、對 1929 年大蕭條的研究。他認為大蕭條的發生源於流動性緊縮，但根源是金本位制度。金本位制度的固有缺陷導致了 20 世紀 30 年代的黃金盈餘國對黃金流入進行沖銷，從而引發了貨幣收緊。貨幣緊縮又通過金本位制度傳導到全世界。
2、“金融加速器” 理論。
金融加速器，即金融系統對於衝擊的放大和加強作用。他認為金融市場越不完美，代理成本越高，這種放大效應就越明顯。而代理成本是反周期的，因此它就會延長周期，放大周期。
美國聯邦儲備系統，於 1913 年 12 月 23 日成立，簡稱美聯儲，承擔了美國中央銀行的職責。美聯儲包括一個在華盛頓擁有一般監督權力的理事會，以及 12 個擁有相當自主權的地區聯邦儲備銀行，分別設立在波士頓、紐約、費城、克利夫蘭、里士滿、亞特蘭大、芝加哥、聖路易斯、明尼阿波利斯、堪薩斯城、達拉斯和舊金山。時至今日，美國的銀行體系包含三種類型的銀行：聯邦特許銀行、屬於美聯儲成員的州特許銀行以及非美聯儲成員的州特許銀行，每種銀行都有不同的監管機構組合。建議讀另一本書《還原真實的美聯儲》，民粹主義者一直對金融和政府抱有敵意。權且了解歷史，美國第一銀行（1791-1811 年）、美國第二銀行（1816-1836 年）成立的背景，以及亞歷山大・漢密爾頓（第一任財政部長，中央銀行制度推動者）、托馬斯・杰斐遜（美國第三任總統）、詹姆斯・麥迪遜（美國第四任總統）等人的明爭暗鬥。
1935 年《銀行法》增加了美聯儲理事會的權利，將財政部長和貨幣監理署（聯邦特許銀行的監管者）從美聯儲理事會中移除，減少了地區聯邦儲備銀行的自主權，形成了當今美聯儲的基本決策結構。1951 年 3 月，財政部和美聯儲達成一致意見，同意美聯儲逐步取消盯住利率的政策，《財政部 - 美聯儲協議》為現代貨幣政策奠定了基礎。1977 年出台的《美聯儲改革法案》正式規定，國會監督美聯儲貨幣政策的雙重使命：充分就業、穩定物價。
美聯儲概述：#
主要職責：貨幣政策、銀行監管、以及應對金融穩定所面臨的威脅。
任職：理事會成員不能因政策分歧而被總統解職，只能以瀆職或被國會彈劾為由解職，這反映出美聯儲成立時做出的妥協。
貨幣政策，包括設定短期利率和其他措施，旨在影響整體金融狀況，並通過這些措施來影響經濟發展。根據相關法律，貨幣政策是由一個更大的組織制定的，這個組織被稱為聯邦公開市場委員會。參加聯邦公開市場委員會會議的有 19 位（滿額人數）政策制定者，包括 7 名美聯儲理事會成員和 12 位地區聯邦儲備銀行行長，以及美聯儲理事會和每家地區聯邦儲備銀行的工作人員。
貨幣政策在控制通脹和引導經濟增長方面似乎非常成功，但事實證明，在管理反復無常的長期債券收益率和股票價格方面，它的精確度要低得多。
—— 本・伯南克
近期拜讀了美聯儲前主席、2022 年諾貝爾經濟學獎獲得者伯南克的新著《21 世紀貨幣政策》，收穫、感想頗多。這是繼其《通貨膨脹目標制：國際經驗》和《行動的勇氣 —— 金融風暴及其餘波回憶錄》，認真閱讀作者的第三本經典著作。
該著作的研究主題是 “二戰後，現代美聯儲履行其主要職責、追求其宏觀經濟目標過程中，政策工具、政策框架和溝通方式的變化。” 可謂是一部 1951-2021 年美聯儲政策實踐和評估史。不再受制於金本位制、1951 年《財政部 - 美聯儲協議》達成，這兩項條件使美聯儲可以自由運用貨幣政策追求實現目標，開啟了現代貨幣政策歷程。
美聯儲政策工具、框架及溝通方式的變化主要受三大經濟發展因素共同作用所致，當然，政治因素和社會環境也會對政策產生影響。
三大經濟因素包括：
1）通脹行為的持續變化，特別是通脹與就業的關係；
2）自然利率的長期下行趨勢；
3）系統性金融不穩定風險的增加。
資料來源：《21 世紀貨幣政策》（伯南克）
著作的內容分為兩個部分：1）1951-2021 年現代美聯儲政策實踐歷程；2）2008 年大危機後貨幣政策創新工具和新框架評估及未來展望。
1951-2021 年，共有 7 位主席依次執掌美聯儲，風格各異。從通脹的角度看，經歷了溫和通脹、大通脹、通脹大緩和三個階段。各位主席政策操作要點、遭遇的政治壓力和解決主要經濟問題的策略概括在下面表格中。
負債端：一方面是現金，對公眾的負債，另一方面是準備金，對銀行的負債
資產端：美聯儲主要持有的是不同期限的美國國債（聯邦政府債券）以及抵押貸款支持證券（將大量個人抵押貸款捆綁在一起的證券）、向銀行發行的借款。
收入：資產負債表通常會提供可觀的收入。在資產端，美聯儲從其持有的證券中收取利息。在負債端，它支付的是銀行準備金的利息，而不是貨幣現金的利息。它用部分收入來支付自身的運營費用，但將大部分匯給了財政部，從而減少了政府的預算赤字。
鴿派降息，鷹派加息：幾十年來，借用外交辭令，更重視就業任務的美聯儲政策制定者被稱為鴿派，而更關注通脹的政策制定者被稱為鷹派。
1. 美聯儲通過各國的外匯儲備影響全球金融市場（全球 60% 的外匯儲備是美元。通過加息降息等貨幣政策）。
2. 美聯儲需要取得全球信任：美聯儲通過 FOMC 成員不受政府施壓影響，美聯儲給各級商業銀行的股份分紅幾乎忽略不計（不對股東負責），公布美聯儲決策所依據的文件、思路過程等方法，向公眾取得信任。獲得全球的信任是美聯儲的生存核心。
目前美元從金本位變成和石油綁定。甚至對石油具有定價權。美國穩定貨幣價值符合美國的全球利益。
3. 美聯儲的目的是穩定物價和充分就業。降息（寬鬆的貨幣政策）—— 充分就業（但效果不是很明顯，主要影響股市）；加息（緊縮貨幣政策）—— 穩定物價。美聯儲需要不斷平衡變更政策以滿足兩者平衡。穩定物價比充分就業更重要（一般常為多次降息政策間或加息政策控制物價）。
5. 美聯儲的貨幣政策的手段有印錢和加息 / 降息。印錢相當於無息貸款，投資後所獲得的利潤歸於政府。
加息降息直接影響資金向外的投放。降息減低了實體企業融資的難度。
加息 / 降息一般能直接影響債券市場，從而強烈影響股市。降息輕微提升就業，主要刺激股市。加息主要用於出現通貨膨脹危機（美聯儲的底線）。
無論是何種貨幣政策，市場都傾向於股票投資（非實業投資），美聯儲的貨幣政策不能決定市場資金流向。
美聯儲的加息和降息政策受到股市高度關注，美聯儲的加息 / 降息政策最影響股市。降息（寬鬆）刺激股市增長，相反抑制。
減息政策常見方法：利率歸零，量化寬鬆（QE）：購買大量債券。弊端是出現市場藥物依賴。
6. 市場的邏輯：追求高收益項目，不考慮風險。
市場傾向於投資高收益項目。因為收益不封頂，風險有美聯儲兜底，因此有限額。
未來美聯儲對市場的作用，前期監管重於後期救市。
7. 外匯儲備：外匯儲備一般來源於貿易順差。貿易順差會導致對他國的依賴增加，外匯儲備增加，一般解決方式是提高國內需求。外匯儲備增加會導致容易受到他國貨幣的通貨膨脹影響，造成資產塌縮。貿易逆差導致國內財富流出。國際貿易追求貿易平衡。（我國是最大的外匯儲備國家）
各國和美元之間的匯率變動主要和各國國內物價穩定情況以及美國的物價穩定情況有關。各國之間的匯率變動主要和各國內的物價穩定情況有關。一般我國對其他國的匯率上升源於本國的貨幣通貨膨脹低於其他國家的通貨膨脹速度。
一、美聯儲的機制
- 美聯儲：聯邦儲備系統 federal reserve system 簡稱 fed
美國的中央銀行，掌管美國的貨幣政策，包括印錢、制定短期的利率政策等。
之前沒有中央銀行時，誰都能印錢。但是真正能流通的錢，你必須得有抵押物。比如金、銀、美國聯邦政府的國債。 - 實質：一家私人銀行控股的機構
- 組成：十二個地區儲備銀行組成的系統，有各自的管轄區。
負責管理這個區域裡邊所有的商業銀行，每個儲備銀行由這個地區的上千家成員銀行控股。
- 聯邦公開市場委員會 FOMC：涉及加息印錢的關鍵事務，由聯邦公開市場委員會，FOMC。一共有 12 個人。美國制定所有重要貨幣政策的組織，美聯儲決策漩渦的核心。
全球有 60% 的外匯儲備是美元。我國有最大的外匯儲備。
5. 美聯儲核心思想：制衡。政府和銀行的制衡。
政府不喜歡加息，加息會抑制經濟，不利於選票。
美國政府對於美聯儲的控制力很弱。
根本目的：保證美聯儲的獨立性和決策的公正性。市場清楚，美聯儲清楚，美國政府也清楚，美聯儲的基石在信任。全球市場對你越信任，越多人用你的貨幣，影響力就越大，這就是正向激勵。美聯儲中立機制就是為了維持這份信任。不能 *******。信任帶來的長期受益，要遠遠超過幾次貨幣政策該給政府帶來的短期收益。
加息抑制通貨膨脹，但是也會抑制經濟的活力。
向全世界證明：美聯儲可以穩住美元，美聯儲不會受美國政客們的擺布。讓大家安心的持有美元，順利地幫美國從金本位制的時代，過渡到了浮動匯率時代，也就是美元為王的時代。
股份制：私人持股現在象徵意義已經遠遠大於實際作用。美聯儲的股票不能流通。更像是商業銀行要入會的一個會員押金的作用。商業銀行不指望美聯儲賺錢，美聯儲不為股東利益服務。
美聯儲賺的錢給了美國政府。
美聯儲賺錢過程：1. 印出錢，相當於零息貸款。拿這個錢去放貸，或者買各種投資品。貸款之後的利息或者投資品帶來的回報，可以記在營收下面。所有利潤除去象徵性分紅以外，都上交美國財政部。
相當於美國政府零息找美聯儲貸款。
美聯儲的獨立性：獨立的中央銀行。
二、美聯儲的目的#
1. 目標：1. 穩定的物價 2. 充分就業
兩個目標經常衝突。比如想刺激就業，採取寬鬆的貨幣政策，導致通貨膨脹，物價上漲。
如何平衡，美聯儲去思考。#
現在一般認為穩定物價更重要。
2. 美聯儲的貨幣政策：控制利率（一天聯邦基金利率）。
美聯儲加息降息都是這個。
利率歸零，量化寬鬆 QE：1 年時間買下 1.75 萬億債券（市面上所有流通債券的 1/4）。
影響：1. 十年期的國債利率，兩天降了一百多個基點。2. 導致債券的投資收益率下降。大量資金湧向了收益更高的資產。主要是股市。股票高歌猛進。3. 資產價格增長，由於財富效應帶動實體經濟。財富效應指股票價格增長後就會覺得自己資產增加，就會增加消費，總需求增加。4. 失業率開始下降。
弊端：市場出現藥物依賴。美聯儲一旦有減少購買債券信號，債市恐慌性暴跌，“十年期國債利率” 漲了 100 多個基點。美聯儲看到市場如此激烈的反應，立刻表明不再緊縮。
QE 最大的作用不是刺激了實體經濟，而是締造了一波股市的 “神話”。
三、美聯儲的問題#
1. 美聯儲的困境：經濟不景氣時，無論降低利率，印錢買債券（國債、N5，公司債），金融機構是不願意把手裡的錢放貸出去（給實體經濟），更願意去投資（股票，海外資產和房地產也屬於），上市公司利率下降可以低成本融資，但是也更傾向於回購自己的股票。所以美聯儲不管什麼貨幣政策，最後大部分資本還是流向了股市。美聯儲的目的不是股市，但結果就是美聯儲一刺激股市就飛漲。
全球央行都面臨一樣的問題：只能決定印多少錢，花多少錢，其實沒法決定這個錢花在哪。
炒股最重要的是看美聯儲。華爾街不斷給美聯儲施壓，實行 QE 政策。
美國海量的量化寬鬆 + 五萬億的財政刺激，美聯儲最怕的通貨膨脹出現。一旦出現通貨膨脹，美聯儲必定只能選擇加息。全球資產下跌，美國四大銀行倒閉事件。
長達十年的量化寬容 + 間歇的緊縮還有哪些潛在的副作用現在還不得而知。
四、底層的遊戲邏輯#
1. 市場追求高收益，忽視風險：
當經濟一片大好時，就會放的太開。市場玩崩之後，美聯儲為了保障市場穩定，不得不出來救市。這其實並不是美聯儲的本意，它最開始希望的，其實就是自由的市場競爭，效率最大化。但萬一出事了，我就出來救一下，來保個底。
逐漸演化成：華爾街好，你們可以隨便玩，玩崩了，有美聯儲兜底。一次次地救市，導致養成了華爾街這種習慣，不止華爾街跟美聯儲有這層矛盾，就在金融體系的每一個層面上，都有這個問題，這個遊戲機制，就讓這個玩家都有一個兜底的選項。金融公司玩崩了，有美聯儲，有美國政府兜底，一般公司大不了破產，也可以兜底，要說一個基金經理，即便再虧，虧大不了就被開除，他自己本身的錢也不會受影響，而一旦賺錢了，就是上不封底，全歸自己。金融本身是一個槓桿的遊戲，就是在風險和收益之間的權衡取舍，但因為有這個兜底的遊戲機制，導致風險和收益其實是不對等的。
風險有上限，收益無上限。導致最優策略是賭個金額最大的。鼓勵市場裡的所有玩家，去從事風險更高的活動，風險越高，預期收益也是越高的。金融市場中的基金經理，上市公司、華爾街銀行，都非常清楚這套規則。不止金融行業，整個市場上的很多經濟活動，也都遵循這個原理。
2. 前期監管重於後期救市：
美聯儲肯定不希望因為自己可以兜底，就鼓勵這些金融機構去不斷地放大槓桿，所以漸漸意識到，事前的監管比事後的救市更重要。2008 年金融危機以後，極大地增加了監管力度，但是監管力度不夠，2023 年（疫情）銀行接連倒閉。下一步要繼續升級監管系統。
3. 美聯儲的決策透明化：獲取信任
美聯儲做的好的地方，就是保持了和市場中間充分的溝通的透明度。這一點其實任何市場從業者都應該深有感觸，也讓大家對美聯儲多了很多尊敬。它會特別詳盡地向你公開，它到底是怎麼想，每個決策背後的依據，甚至包括這十二個人具體是怎麼投票的，具體是怎麼想的，每次 FOMC 之後都會公布 dot plot 圖，告訴你每個人覺得未來的利率大概可能感覺是個什麼樣的。它全部公布出來，有時候這個 dot plot 甚至比利率政策還重要。比如說要加息，是加二十五個基點還是五十個基點，市場上早就預測差不多了，但是 FOMC 每個成員對未來的預期是怎麼樣的，這個波動就比較大了。所以也會成為市場關注的核心。美聯儲公布了大量的經濟研究資料在其網站上。
在美聯儲的官網上，有很多有價值的東西，包括經濟數據，他們的理論研究，科普，甚至各種論文等等，這裡邊在業界比較有名的，有一本叫《米色的書》，每隔一段時間更新一次，包括了十二個地方聯儲做的一些經濟研究，還有當地的經濟狀況，是從業者必看的。
雖然你感覺美聯儲最後所做的決定，都極其簡單，就是加息或者不加息，加多少個基點。他們通過各種研究報告，甚至演講來告訴你，他們是經過縝密的決策，才決定這水龍頭這次要開多大的，不是隨便一拧瞎胡鬧的，說帶滴還是為了增加市場對他的信任。
五、宏觀經濟系統思維構建
結合之前的 “利率”“通貨膨脹” 視頻，肯定對宏觀經濟，宏觀政策，包括對央行的決策理解非。
通貨膨脹#
一、通脹相關概念簡介
1. 通脹指數 CPI: 消費者物價指數
2. 通貨膨脹本質：貨幣量超過經濟體量，過多的貨幣追逐過少的商品。
3. 各國央行的首要目標：維持物價穩定。印錢和調利率都是為了維持物價穩定。
貨幣作為媒介，穩定是最高期望。
4. 通貨膨脹是一種無時無刻不在進行的財富的再分配。（杜絕人的躺平，要求人不斷參與財富的再創造）拉動即時消費，從而拉動社會總需求，拉動 GDP。
經濟體追求的就是 GDP（我理解的是社會總產值的提升）
適量的通貨膨脹，對整個經濟是更好的。
痛苦指數 = 通貨膨脹率 + 失業率（政府不在乎社會的痛苦，只在乎 GDP 有沒有增長）
5. 通貨緊縮
通貨緊縮會降低社會消費，長期將導致通縮惡性循環。（人都不願意工作、努力、製造、賺錢了。也不花錢了。進入低欲望社會。比如日本）
6. 惡性通貨膨脹
惡性通貨膨脹：膨脹過度，超高速。對經濟的打擊是毀滅性的。比如一戰之後的德國。
歷史上陷入惡性通脹的國家，無一例外全都要進過艱苦卓絕的全面改革，全面重啟才能恢復過來。
7. 通貨膨脹的合理區間
大多數經濟學家追求適量的度大的問題。2-3% 的目標通脹。
保住通脹是現在各大发达经济体的底线。
二、通脹對股市和房市的影響？
通脹和股市、房價的影響很難說。因為影響因素很多。
通脹和股票價格違反直覺呈現負相關。因為促使股票下跌最主要的原因是政策。在高通脹的時期，政府和央行為了抑制通脹，財政政策和貨幣政策，大概率都會採取緊縮政策。緊縮政策導致股價下跌。但是能源公司的股票在通脹期間表現一直很好。（個人感覺股票受到的影響因素太多了，受經濟政策的影響很大，也很受社會心理預期的影響。）
三、為什麼會導致通貨膨脹？
（我覺得理解宏觀經濟真的要有宏觀思維。首先要有社會整體的產出總量以及通貨總量概念。通貨膨脹的直接表現就是通貨總量超出了社會產出總量。消費者手裡有錢了，自然需求高，自然就會通貨膨脹）
三大誘因：
（一）、需求拉動（政府拉動經濟的常用政策）
總需求↑—— 產量↑，價格↑—— 企業收入↑—— 總需求↑建立良性循環副作用：價格↑
1. 政府刺激經濟很多時候從刺激總需求入手。副作用通貨膨脹。
2. 方式：政府自己花錢，比如搞基建、項目補貼（中國），要麼就是更簡單粗暴，最近西方國家最願意用，直接發錢，讓大家自己去買。（簡單粗暴但有效，還得是政府出馬。長此以往可能會滋生不勞而獲思想，影響勞動積極性）
3. 通貨膨脹和經濟發展往往相伴相生：但是有些情況可以盡量降低通貨膨脹。當社會有大量沒有釋放的產能，投入需求刺激（印錢）可以釋放產能，基本不會引起通貨膨脹。但是產能已經充分釋放（產量已經無法增加）的情況下刺激需求，就會造成通貨膨脹。
如何探查經濟中的產能是否充分釋放：失業率。失業率高，說明有很多沒被釋放的產能。失業率低，產能已經充足釋放。
因此，高通脹之前通常伴隨一個失業率很低的階段。
4. 刺激總需求的有效方式：直接發錢到消費者手上
央行的尷尬：印的錢發不出去。央行通過調利率，買賣金融資產等，錢依然在金融體系內部。比如央行買了很多國債公司債，但是賣了債券拿到錢的金融機構，不把錢取出來，或者放貸放給實體經濟。轉頭又投向股市了。不管央行把利率降到多低，商業銀行不把貸款貸出去，就沒有錢流到實體經濟。錢到不了消費者手裡去。因此之前美日歐長期量化寬鬆（低利率印錢），只導致了股市上漲，看不到實體經濟通貨膨脹。
政府決定出手直接把錢送到消費者手上
二、成本推動#
原材料成本價格上漲。比如原油價格上漲，天災導致糧食短缺。
價格↑—— 總需求↓—— 產量↓——GDP↓
供給端推動的通貨膨脹，經濟會受到打擊。對經濟百害而無一利。
比如石油危機導致的全球通脹。
比如俄羅斯由於打仗，西方制裁，供給下跌，導致通貨膨脹。
（三）、貨幣供給
過量貨幣供給。合適的時間刺激不一定導致通貨膨脹。
歷史上所有的惡性通脹，無一例外都是因為政府沒有節制的印錢導致的。
政府控制不住了，通常是以上三種因素疊加。政府無節制印錢，一般情況下是因為戰爭或政治因素導致的。
政府無節制印錢 —— 總需求↑—— 需求推動型通脹 —— 通脹過高，大家工作意願降低，滿足溫飽即可，不會想存錢 —— 產量↓—— 商品成本↑—— 價格↑（成本推動型通脹）—— 更不想工作 —— 循環往復下通脹無法控制地上漲
通脹過高或者通貨緊縮，都会导致工作意愿下降，社会总产值下降。往往引发严重的经济问题。
（四）通胀预期
预期的通货膨胀会导致通货膨胀。（社会心理因素）主要是导致了消费需求增加。央行虽然没有印钱，但是货币流通速度大幅度增加，通货膨胀发生（我认为，消费者手里拥有的 钱总量还是变少了，只是流通的快 ，维持在一个生存所需的边缘，产能微妙的没有崩溃。所以通货膨胀了。一旦这个微妙的平衡打破，产能下跌，政府还是需要印钱刺激总需求的）
因此央行除了利率和印钞，还有调节人们的心理预期来控制通胀。
通货膨胀一旦形成预期就很难撼动，上去了很难下来。通货紧缩的预期也是一样。越陷越深。
美聯儲結構#
貨幣大幅貶值往往具有突發性和偶發性，而非逐漸演變而成。過去 170 年間，主要貨幣曾經出現過 6 次大幅貶值 (不過次要貨幣的貶值次數明顯更多)。
在 19 世紀 60 年代，美國內戰期間，政府暫停黃金兌換並發行紙幣 (被稱為 “綠鈔 ")，旨在將戰爭債務貨幣化。
19 世紀 70 年代中期，美國恢復金本位制，一些其他國家也實施了金本位制。直至一戰之前，大多數貨幣一直與黃金掛鉤。主要例外是日本 (19 世紀 90 年代之前，日本直實施銀本位制，在此期間，由於銀價下跌，其貨幣相對於黃金貶值) 和西班牙 (多次暫停黃金兌換以支撐巨額財政赤字)。
戰期間，交戰國面臨巨額赤字，各國央行通過印鈔和發債為這些赤字融資。由於國家之間缺乏信任 (和信貸)，黃金成為國際交易貨幣。戰爭結束後，新的貨幣秩序建立，黃金和與黃金掛鉤的戰勝國貨幣成為新秩序的基礎。
即便如此，1919-1922 年，歐洲的一些國家 (特別是一戰的戰敗國) 被迫增印紙幣，讓其貨幣貶值。德國馬克及其債務在 1920-1923 年大幅貶值。一些戰勝國也持有債務，只有讓貨幣貶值，才能有新的開端。
隨著債務、國內政治和國際地緣政治完成重組，20 世紀 20 年代迎來了繁榮時期 (特別是在美國)，債務泡沫隨之膨脹。
1929 年，債務泡沫破裂。這使各國央行在整個 20 世紀 30 年代都在增印貨幣，並讓貨幣貶值。二戰期間，為了給軍事開支提供資金，各國不得不增印貨幣，讓貨幣進一步貶值。
1944-1945 年，戰爭結束後，新的貨幣體系建立。在新的體系中，美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤。德國、日本、意大利、中國和些其他國家的貨幣和債務迅速被徹底摧毀，而大多數戰勝國的貨幣和債務則緩慢地出現大幅貶值。這一貨幣體系一直持續到 20 世紀 60 年代後期。
1968-1973 年 (其間最重要的是 1971 年)，支出和債務創造變得過度 (尤其是美國)，要求兌換成黃金的票據數星遠遠超過可供兌換的黃金數量，從而導致美元與黃金脫鉤。
這催生了以美元為基礎的法定貨幣體系。以美元計價的貨幣和信貸隨之大幅增加，引發了 20 世紀 70 年代的通脹，導致 20 世紀 80 年代的債務危機。
在貨幣政策制定中，信譽是一項寶貴的資產，但它主要是通過行動和結果來建立的，而不僅僅是靠口頭上的空話。
理解現代美聯儲的 3 個背景因素：
1、失業率和通脹率關係減弱；2、長期利率下行，央行在危機期政策工具受限；3、系統性金融風險危機始終存在。這三個因素主要是經濟上的，但是理解美聯儲的政策選擇還需要關注政治因素和社會環境。
利率傳導機制：
聯邦基金利率：銀行間相互收取的拆借利率被稱為聯邦基金利率 (Federal Funds Rate)。儘管名為聯邦基金利率，但它是由市場決定的利率。聯邦基金利率是貨幣政策制定者使用的一個關鍵利率。
為了減少銀行準備金的供應，美聯儲通過紐約聯邦儲備銀行的公開市場部門，使用一組被稱為一級交易商的指定私人金融公司作為代理人，將國債出售給私人投資者。隨著投資者為這些證券買單，銀行體系的準備金也出現了同等程度的下降。（可以把購買這些證券想像成給美聯儲開支票，為了支付這些支票，購買者所在的銀行必須動用它們的準備金。隨著可用準備金的減少，銀行之間相互拆借的利率（價格）自然會上升，這正是聯邦公開市場委員會希望的。
同樣，為了降低聯邦基金利率（借入準備金的價格），公開市場部門在公開市場上購買美國國債，增加了銀行系統的準備金供應。央行在公開市場買債，意味著向公開市場投放基礎貨幣，這部分基礎貨幣可以用於增加銀行的準備金。較低的聯邦基金利率通常與較低的抵押貸款和公司債券利率（支持住房和資本投資支出）、較高的股票價格（通過增加財富來增加支出）和較弱的美元（通過降低美國商品的價格來鼓勵出口）有關。
其他形式的貨幣政策，包括構成量化寬鬆的大規模證券購買，也會改變美聯儲的資產負債表。
貨幣數量機制：
在 10 月 6 日的會議上，沃爾克提出了顛覆標準方法的建議，並得到了聯邦公開市場委員會的支持。沃爾克沒有選擇聯邦基金利率的目標水平，而是根據需要調整銀行準備金和貨幣供應量來執行該利率，他建議設定貨幣數量增長的目標，並允許聯邦基金利率根據需要自由調整，以與貨幣增長的目標保持一致。這一轉變的所謂理論依據是貨幣主義，這是米爾頓・弗里德曼及其追隨者信奉的學說，他們認為貨幣增長與通脹密切相關。如果貨幣增長和通脹確實像貨幣主義者認為的那樣緊密相連，那麼將貨幣增長作為政策的重點，應該能夠比傳統的以利率為目標的做法更精確地控制通脹。在瑪格麗特・撒切爾執政期間，類似的想法在英國也產生了影響，當時英國也在與通脹和經濟停滯抗爭。部分原因是由於這些實際的困難，聯邦公開市場委員會在僅僅三年後，即 1982 年 10 月，就放棄了貨幣主義框架，回到了以聯邦基金利率為目標的傳統方法。
貨幣供應數量工具，的確存在著局限性，多少 "數量" 算多？，多少 “數量” 算少？，央行並不是超級計算中心無法做到算清楚每一筆數量，而且貨幣的數量短期是可以創造的，借貸，交易，購買，都会在流動中 “短暫” 產生 “貨幣數量”，貨幣數量工具的實效性遠沒有價格工具來得高效，價格工具即是 “數量” 指導，又是 “情緒” 指導
長期利率：
聯邦基金利率之所以可以與這些更重要的利率掛鉤，原因是某種程度上長期利率取決於市場對未來短期利率的預期。例如，如果投資者開始相信美聯儲將把短期利率維持在高於之前預期的水平，那麼長期利率也趨於走高。如果長期利率不上升，投資者將通過投資短期證券（到期時將其展期）來獲得比持有長期債券更高的收益。同樣，如果投資者開始相信美聯儲計劃在一段時間內將短期利率維持在低位，那麼長期利率也應該會下降。簡而言之，通過塑造市場對未來聯邦基金利率設定的預期，聯邦公開市場委員會或許能夠影響當前對經濟影響最大的長期利率。根據類似的邏輯，市場對聯邦基金利率的預期也會影響其他重要資產的價格，如股票價格和美元匯率，而這兩者也會對經濟產生影響。
時間線：
1929-1933 大蕭條：國際金本位制是其中一個主要原因，它在第一次世界大戰期間被大多數國家中止後又重新被確立。隨著各國戰後回歸金本位制，需要重新建立貨幣供應與可用黃金數量之間的聯繫，但是顯而易見的是，戰後世界沒有足夠的黃金，各國之間的黃金分配也不夠均衡，無法將商品和服務的價格維持在更高水平。沒有足夠的黃金就沒有足夠的貨幣，通貨數量限制了以貨幣數量衡量的產品價格上漲。與金本位制是經濟衰退主要原因的觀點一致，選擇或被迫放棄金本位制的國家，經濟恢復得也更快。
羅斯福新政：羅斯福打破了美元與黃金之間的聯繫，結束了美國的通縮，使經濟得以初步復甦，直到 1937 年，過早的貨幣和財政緊縮導致了新的經濟衰退。
現代美聯儲的誕生：1951 年 3 月，財政部和美聯儲達成一致意見，同意美聯儲逐步取消盯住利率的政策，使其可以自由地使用貨幣政策來推進宏觀經濟目標，包括穩定通脹。這個被稱為 1951 年《財政部 - 美聯儲協議》的歷史性協議為現代貨幣政策奠定了基礎。
20 世紀 60 年代美國 “大通脹”：80 年代，保羅沃爾克領導的美聯儲以失業為代價才解決了這個問題。菲利普斯曲線的更新版本為美國的大通脹提供了一個合理的解釋。財政政策的擴張 —— 減稅、戰爭支出和社會支出，在肯尼迪總統和約翰遜總統任期內持續了太久，導致經濟過熱和通脹問題開始萌芽。尼克松總統繼續刺激需求，寄希望於通過直接控制工資和物價來抑制通脹，但並沒有成功。尼克松的價格管制導致資源短缺和分配不當，管制解除後，通脹便卷土重來。全球油價上漲和其他不利的供給側衝擊加劇了菲利普斯曲線的效應，將經濟推入滯脹。而且，通脹心理越是根深蒂固，就越導致通脹和通脹預期不斷上升的惡性循環。
布林頓森林體系解體：有些人將 20 世紀 70 年代的通脹部分或全部歸因於美國放棄了與黃金的象徵性聯繫，但實際上因果關係卻是相反的。由於其他貨幣與美元掛鉤，美國的通脹導致了官方匯率與由自由市場體系設定的匯率之間的錯位，因此美國的通脹導致了布雷頓森林體系的崩潰和黃金窗口的關閉，而不是相反。
格林斯潘和繁榮的 20 世紀 90 年代：作為美聯儲主席，格林斯潘面臨著兩個主要的政策挑戰。第一，如何在保持強勁經濟增長的同時，鞏固沃爾克對抗通脹的成果。令人印象深刻的是，與 20 世紀 60 年代相比，儘管經濟快速增長，但通脹仍保持在相對較低的水平，實際產出在 20 世紀 90 年代以每年 3.3% 的驚人速度增長。20 世紀 60 年代的經濟政策制定者曾夢想著能夠馴服經濟周期，在控制通脹的同時，能夠緩和經濟從衰退到過熱再到衰退的劇烈波動。憑藉對經濟數據的了解，格林斯潘靈巧地運行著美聯儲，在他的前任們做不到的事情上取得了成功。他設計了一場難度很高的經濟 “軟著陸”，提出了針對宏觀經濟風險管理的新思路。他在管理貨幣政策的 10 多年中提出的結構性技術變革甚至使許多已經被廣泛認可的通脹常識都變得過時。20 世紀 90 年代長達 10 年的經濟擴張是美國歷史上第二長時段的經濟擴張，僅次於全球金融危機後的 2009—2020 年。
格林斯潘面臨的第二個政策挑戰是，在金融市場變得更加複雜、互聯和國際化的時代，該如何確保金融穩定。20 世紀 90 年代，墨西哥、東南亞和俄羅斯的事態發展引發了一系列海外金融危機。格林斯潘在每一場危機中都發揮了建設性作用，他與財政部和國際貨幣基金組織密切合作，同時制定貨幣政策以避免海外的金融危機對美國經濟造成附加損害。
伯南克 08 金融危機量化寬鬆：除了降息，我們在 2008 年 12 月會議上採取的措施預示著當短期利率不能再降低時，聯邦公開市場委員會將採取兩種主要的放鬆政策的方法：前瞻性指引和大規模的證券購買。我們的最終目標是影響私營部門的決策，這些決策通常不直接依賴於國債收益率。但我們預計國債市場收益率的下降將導致其他市場收益率的下降，例如，住宅和商業抵押貸款以及公司債券的收益率。
美日量化寬鬆區別：由於日本銀行將其以銀行準備金為重點的購買計劃稱為 “量化寬鬆”，我試圖通過將其稱為 “信貸寬鬆” 來區分我們的做法，這反映出我們強調降低家庭和企業支付的長期利率。（同樣是央行購買資產，美國和日本的經濟刺激效果不一樣，觸發的調節機制也不一樣。從供給角度看，這可能是因為二者各自最終信貸資金供給特點不同。日本是銀行供給信貸占較大比例，央行在銀行渠道購買資產，資金留向銀行準備金，最終是否增加信貸資金，要看銀行的行為決策。而美國市場發達，政策傳播渠道更廣，美聯儲購買國債，影響國債利率，雖然資金也會轉化為銀行準備金，但作為利率基準的國債收益率會影響了市場其他利率，進而影響信貸資金供給，最終影響經濟需求。另一方面，還有日本在修復資產負債表，信貸需求少，寧願還貸款也不貸款。）
08 金融危機期間，伯南克和財政部任期總結：新貨幣政策的發力、成功的壓力測試以及聯邦財政計劃三者結合，幫助穩定了搖搖欲墜的金融市場，重啟了經濟增長。
新冠肺炎大流行：典型的經濟衰退對製造業和房地產業的打擊最為嚴重，但這次需要個人接觸的服務業，如實體零售業、旅遊業、酒吧和餐館受到的打擊最大。由於這些行業雇用了許多女性、少數族裔和低收入工人，這些群體受到了不成比例的影響，甚至比典型的經濟衰退還要嚴重。有些人會把這次經濟衰退描述為 “K 型”，意思是富裕的人表現得異常好，而低收入的人首當其衝。
新的宏觀審慎政策：結構性政策也被稱為穿越周期的政策，旨在增強金融體系抵禦衝擊的整體韌性。結構性政策一旦到位，就不會隨著商業周期或市場發展而改變。與之相反，周期性政策應該根據不斷變化的經濟和金融狀況或新出現的對穩定的威脅而有所變化。
伯南克：貨幣政策作為防止金融穩定風險的糟糕工具的三個原因
首先，我認為，美聯儲沒有信心可靠地識別出泡沫（或其他不健康的風險積聚），而且在任何情況下，都不應試圖成為股票或其他資產 “正確” 價格水平的仲裁者。其次，我們對貨幣政策與穩定風險之間聯繫的理解過於有限，無法有效地指導政策。例如，從歷史上看，試圖用貨幣政策刺破泡沫往往會導致崩盤，而不是溫和地下降，一個典型的例子是美聯儲在 20 世紀 20 年代末試圖給股市降溫，但最終導致了 1929 年的股市暴跌。最後，貨幣政策是一種鈍器：利率的變化會影響整個經濟，而不能以一組狹窄的市場或幾個過熱的行業為目標。正如 20 世紀 20 年代紐約聯邦儲備銀行行長本傑明・斯特朗說過的那樣，如果因為一個孩子是壞孩子，就打所有孩子的屁股是沒有意義的。試圖用貨幣政策來戳破泡沫或解決其他金融不穩定風險，對整體經濟的傷害可能與幫助一樣大，因為控制泡沫所需的政策收緊程度也可能在短期內抑制就業、增長和通脹。我強調了最後一點。泡沫和貸款繁榮之所以會出現，是因為投資者預期過高的回報將繼續存在。因此我認為，需要大幅收緊貨幣政策，為股票或其他資產價格的快速上漲降溫。但是急劇緊縮會對經濟產生不利的副作用。
名詞解釋：
傳統菲利普斯曲線：大部分職業生涯都在倫敦政治經濟學院度過的新西蘭人 A.W. 菲利普斯 (A.W.Phillips)，在 1958 年發表的一篇論文中闡述了一個關鍵的論點。菲利普斯針對英國近一世紀的數據，研究得出平均工資增長與勞動力市場疲軟程度（通過失業率來衡量）之間的關係。菲利普斯發現，低失業率往往伴隨著更快的工資增長。這種經驗關係後來被稱為菲利普斯曲線 (Phillips curve)。菲利普斯曲線的邏輯是當私人和公共部門的總需求持續超過經濟體中的生產能力時，通脹便會加速。
菲利普斯曲線的演變：20 世紀 70 年代的通脹會讓那些只熟悉 1958 年原始菲利普斯曲線的經濟學家感到困惑。在這條曲線的預測下，高通脹必然伴隨著極低的失業率。然而，20 世紀 70 年代的平均失業率並不是特別低，在 1973—1975 年的經濟衰退之後，失業率甚至上升到了 9%。通脹高企和經濟增長停滯這一令人苦惱的組合被稱為滯脹。到 70 年代中期，至少在當時看來，菲利普斯曲線似乎已經完全失去了效用。然而關鍵的是，這一時期的經濟學家認為菲利普斯曲線理念的核心其實是可以保留的。通過兩次合理的修正，通脹理論可以被重塑為更現代的形式。首先，原始菲利普斯曲線的基礎隱含了一個前提，即通脹和失業的大部分變化反映的是整個經濟體系中商品和服務需求總量的變化。需求的增加（因為越南戰爭和 “偉大社會” 計劃造成的政府支出增加），應該增加就業並提高工資和價格，這就如同經濟體中對馬鈴薯需求量的增加應該也會同步帶來馬鈴薯產量的提高、價格的提高以及馬鈴薯行業就業率的上升。如果需求變化是經濟波動的主要原因，那麼相對較高的通脹應該就會伴隨著較低的失業率，正如最初的菲利普斯曲線所預測的那樣。
現代形式的菲利普斯曲線概括：首先，當需求增長超越了相對應的供應增長速度時，經濟擴張最終將導致更高的通脹，包括工資和物價。這是 1958 年最初的菲利普斯曲線以及菲利普斯發表論文之後的研究所傳達的信息。其次，供給側的衝擊是滯脹性的，它會提高通脹，也會降低產出和就業，至少在一段時間內如此。這就是 20 世紀 70 年代油價衝擊後發生的事情。最後，在保持失業率和供給衝擊的影響不變的情況下，家庭和企業對通脹預期的增加最終會導致實際通脹按照相同比例上升。更高的通脹反過來又會證明更高水平的通脹預期是合理的，從而形成一個惡性循環。
通脹：
值得注意的是，並沒有所謂的 “自然通脹”。從長期來看，通脹其實是貨幣政策（和財政政策）制定者行動的反映。通脹成因：需求拉動型，成本推動型，結構性通貨膨脹，輸入型通貨膨脹，抑制性通貨膨脹。
難以預測的通脹會造成混亂並帶來經濟風險。人們不確定他們的工資和儲蓄的未來購買力。低收入家庭尤其脆弱，因為他們的大部分儲蓄都是現金或支票賬戶，抵禦價格變化的能力較弱。
關於通脹的計算，國際關於資產是否計入其中，現在還有爭論，特別是央行人士，包括國內。（格林斯潘偷偷地選擇僅以消費品和服務價格作為通脹目標，卻並沒有充分關注資產價格，尤其是股票。）
出於技術上的原因，為了監測通脹，美聯儲在這個時候不再過度關注 CPI，而是更多地關注通脹的另一種衡量方法：個人消費支出 (PCE) 價格指數（個人消費支出價格指數是由經濟分析局作為其 GDP 計算的一部分編制的。美聯儲這一轉變的原因是，個人消費支出通脹能夠更好地考慮到消費者購買的商品和服務組合的持續變化，而 CPI 則假設主要商品和服務的支出份額是固定的（權重只會周期性調整）。從歷史上看，通過個人消費支出衡量的通脹比 CPI 低零點幾個百分點，儘管這兩個指數走勢密切相關。
前瞻性指引：
前瞻性指引是各國央行通過引導市場對未來利率的預期，使市場預期與央行目標預期靠攏的現代貨幣政策工具。
中性利率：
中性利率，也稱為長期均衡利率或自然利率，是指在充分就業和穩定通脹情況下，貨幣政策既不收縮也不擴張的短期利率。它是由經濟的基本特徵決定的，而不是由美聯儲設定的。它通常以減去通脹後的實際利率的形式討論。中性利率一般無法被直接觀察到，只能通過估計得出。中性利率影響美聯儲如何判斷其設定的利率是在刺激還是抑制經濟。美聯儲可能會暫時將基準聯邦基金利率設定在中性利率之上以冷卻經濟，或低於中性利率以刺激經濟。中性利率本質上是貨幣政策的一個指路牌。
雖然經濟學家對中性利率長期下降的原因並未達成一致，但在過去 40 年時間裡，中性利率的顯著下降是無可爭議的。
中性利率下降：
- 對實際利率下降的第二種補充解釋是一種被稱為 “全球儲蓄過剩”(Global Savings Glut) 的假設。在擔任美聯儲理事會成員期間，我在 2005 年的一次演講中介紹了這個概念。其基本觀點是，在 “二戰” 以後大部分時期的實際利率水平上，今天的全球儲蓄總量大大超過了全球對新資本投資的需求，而新資本投資需求和政府赤字是儲蓄的主要用途。由於儲蓄的供給超過對投資基金的需求，因此儲蓄的回報率比過去要低。那么這麼多額外的儲蓄從何而來？在 2005 年的演講中，我重點關注了中國和其他快速增長的東亞國家的高儲蓄傾向，以及諸如沙特阿拉伯等高收入產油國的儲蓄。最近全球儲蓄的最大來源也包括歐洲，尤其是德國。
- 但更為根本的是，全球儲蓄的增長是由全球收入增長和人口結構的變化共同推動的。近幾十年來，世界各地數十億人的收入顯著增加，使他們有更大的能力積累財富。與此同時，新興市場經濟體和大多數發達經濟體的人的壽命都在延長，導致預期退休時間延長，這反過來又要求人們增加儲蓄。隨著儲蓄能力和儲蓄需求的大幅增加，工作適齡人口和生產率的緩慢增長卻限制了投資機會。不僅在美國，而且在全球範圍內，（經通脹調整的）實際回報率都在下降。
- 長期停滯和全球儲蓄過剩兩種假說在側重點上有所不同。長期停滯的論點至少在一開始主要聚焦於美國，而全球儲蓄過剩的論點注意力則集中在全球性的儲蓄和投資流動，以及促進這些流動的日益一體化的全球資本市場。長期停滯強調了對可投資資金的需求（可投資資金的目的是為企業資本形成政府赤字融資），而全球儲蓄過剩假說則更多地關注資金供應。然而，這兩者是相輔相成的。兩種假說都認為，由於人口結構、經濟和技術等各種原因，全球儲蓄的供應日益超過對資金的需求。這種失衡一直在壓低實際利率，即使在經濟處於充分就業