leaf

徐高《宏觀經濟學二十五講》#

徐高光大證券前，曾任瑞銀證券高級經濟學家、世界銀行經濟學家、國際貨幣基金組織兼職經濟學家及研究助理等職。他還是中國首席經濟學家論壇理事，以及世界銀行顧問。
2011 年 5 月加入光大證券股份有限公司，任首席宏觀分析師。
2014 年任光大證券首席經濟學家。
2016 年任光大證券資產管理有限公司首席經濟學家。
2018 年調任光大資管首席經濟學家。
2019 年 5 月調任中銀國際證券總裁助理、首席經濟學家。

《宏觀經濟學二十五講：中國視角》是一份以宏觀經濟學思想和理論來分析當前中國宏觀經濟現象的講義。#

1. “中國視角” 與 “宏觀經濟學”
   “中国视角” 包含两层含义。

第一层含义是这份讲义以中国经济为分析对象。中国经济是否存在结构性失衡，调结构与稳增长应该是什么样的关系？中国的债务是不是太多了，是否会爆发债务危机？中国是否发行了太多的货币，是否存在货币超发现象？中国是否存在房地产泡沫？

第二层含义是讲义以中国经济这个研究对象为标准来筛选要介绍的宏观经济学思想和理论，而且围绕对中国经济的分析来展开对理论的阐释。
这份讲义全面拥抱一般均衡理论并摒弃特设模型（ad hoc model）。所谓特设模型，是那些假设宏观经济变量之间存在特定数量关系的模型。

• 从理论上来说，宏观变量之间的数量关系是不稳定的，微观居民和企业行为的改变会让这些关系消失（比如菲利普斯曲线的消失）。

菲利普斯曲线的核心观点
反向关系：当经济接近或达到充分就业（低失业率）时，劳动力市场紧张，企业在招募和留住员工时会提高工资，这会导致通货膨胀上升。
通货膨胀与失业的权衡：政策制定者可以在一定范围内选择低失业率和高通货膨胀率，或高失业率和低通货膨胀率之间的权衡。

当我们突兀地给出一个货币需求函数之后，投向这些深层次经济力量的视线就会被外生设定的函数关系所阻挡。按照这样的思路去分析经济，总会碰到一些 “神秘” 的黑箱，阻碍思维向经济运行根本逻辑的渗透。

只有把握住了这些影响着人们思考的思想源流，才能深人政策辩论各方的思想深处，从而触及宏观经济现象的最深层次成因。

宏观经济理论背后的经济思想的接受度是如此之广，以至于已成为西方主流经济理论无须言明的前提假设。但正因为此，这些假设也就为主流理论的适用范围划定了边界。中国是一个转型经济体，其市场运行有不少异于西方的特征，有不少不符合西方主流宏观经济学前提假设之处。

2. 两个角度

讲义以 “水” 和 “石头” 两个相结合的角度将中国视角与宏观经济分析方法有机结合：

“水” 是市场经济的运行规律。理想状况下的市场经济就像水一样灵活一一盛水的容器有什么样的形状，水就是什么样的形状 —— 中国市场经济运行仍然受到许多计划经济残余成分的约束。
“石头” 是市场运行面临的约束条件。如果看不到河中的石头怎样阻碍了水流，就无法理解河水为什么会如此不平静。
就像水在哪里都是水，市场经济运行的基本规律在哪里都一样。但在不同的约束条件下，市场经济运行规律所呈现出来的现象可能会很不一样。所以必须结合中国的现实约束条件，推演出市场在这些约束条件下的运行特性，

3. 三条线索
   讲义用三条主要线索串起了组织宏观经济学的分析模型，把它们组织成理解中国宏观经济的统一框架。

中国经济的结构失衡：

按道理说，消费者会在消费与投资之间权衡。如果投资已经太多，压低了投资回报率，消费者就会把更多收人用来消费而不是投资一一这样就自动形成了消费与投资之间的资源优化配置。

中国经济中最大的一块 “石头” 是调节消费与投资之市场机制的缺失。中国经济中存在大量不进行消费的储蓄者。他们对投资回报率并不敏感，较少因为投资回报率下降而削减自己的投资。这样，调节投资的市场机制就会失灵，令投资过剩、消费不足的失衡现象浮现。又因为投资项目建成后会带来生产能力的扩张，投资过剩自然就演变成了产能过剩。在产能过剩的背景下，需求不足就成为中国经济长期增长的瓶颈。
中国货币政策传导路径的阻塞：

绝大多数宏观经济学教材假设货币政策的传导路径是完全顺畅的 —— 钱一发出来就顺畅地流动到经济中的每个角落。
在中国经济中，货币流动面临不少阻碍和摩擦，因而形成了货币在经济中的非均匀分布。这造成了经济中不同部分的流动性状况差异。

在历史上，公元 1500 年左右，中国超过印度，成为世界第一大经济体，此后一直维持至 19 世纪初。鸦片战争前，中国经济约占世界经济三分之一，是世界上第一大经济体。鸦片战争开启了中国屈辱的近代史，中国经济情况发生了很大变化，中国占世界经济的比重持续下滑，至改革开放前到达谷底，约 3%，这样的滑落是极其惊人的。与此同时，美国崛起，世界经济的宝座在 19 世纪发生切换。19 世纪末，美国经济体量超过中国，整个二十世纪，美国 GDP 一直是世界第一。改革开放后，中国经济进入快车道，经济规模快速增长，在 2010 年左右，中国 GDP（以购买力平价计算）超过美国。即使以市场汇率计算，中国 GDP 预计在 2030 年超过美国。中国经济，跌落又迅速崛起，在历史上从未发生过。所以，我们生活在这样的时代下，在青年时期经历一个人类历史必将被铭记的时段，并且站在事件的中心，是幸运的。

中国经济问题的经济学方法

之供给与需求曲线

• 1. 供需分析 —— 以中国房地产经济分析为例。中国投资约 80% 由地产投资、基建投资以及制造业投资构成。近年来基建投资及制造业投资增长态势下滑，地产投资拉动我国经济的总体增长，成为其最重要的一部分。近一步观察房价与房屋销售面积的增值率折线图，可以发现两者呈紧密正相关，且房屋销售面积增长率变化先于房价发生。由此得出结论：中国房地产的价格波动主要受需求因素影响。这种情况发生的主要原因首要来源于我国土地政策：土地供给受限，价格主要受需求侧变化而变化。所以政府无法通过 “价跌量涨” 的供给侧改革方案调控房价，只能通过 “价跌量跌” 或 “价涨量涨” 的需求侧改革方案。结合 “控制房价” 的最终目的以及地产投资拉动经济增长的实际因素，政府需在两者之间寻找平衡。在居民认为房价过高时通过需求方控制房价，例如紧缩融资；在房价较低时平衡房价实施房价稳增长以确保地产投资带动经济增长。（对专课件 p26-29）

• 2. 供需分析 —— 以猪肉价格分析为例。近年来我国 CPI 与 PPI 变化率产生明显背离，CPI 通胀的同时是 PPI 的通缩，造成的现象是消费者认为物价越来越贵而制造者认为物价越来越便宜。其实，CPI 的通胀几乎全部来自于猪肉价格的上涨。通过对生猪出栏量与猪肉价格的分析，可以得出两者呈明显负相关，且出栏量变化的产生略提前于猪肉价格的变化量。由此可得出结论：猪肉的价格通胀主要受供给侧影响。所以，基于需求侧的改革方案并不会对猪肉购买情况产生明显影响。目前猪价基于供给侧的变化为 “价涨量跌”、“价跌量涨”，政府的货币政策并不会对猪肉存量产生任何影响，也无法扭转目前消费者普遍认为猪肉太贵的形势。长远来看，目前的生猪养殖情况并不会对猪价趋势产生正面影响。生猪存栏、补栏率远低于出栏率。可以预见，猪肉的价格在未来将会进一步上涨。

• 1 结构失衡：消费不足；

• 2 货币政策传导路径：通过货币总量看货币的分布；

• 3 萨伊定律争论：正统亚当斯密、哈耶克 vs 非正统凯恩斯、马尔萨斯、马克思；
  一、当前主流宏观经济学（新 - 新古典综合）的由来及影响
  
  1）从 “古典理论” 到 “新古典综合” 的契机：1929 年大萧条

古典学家：市场是高效运转的

凯恩斯、萨缪尔森：市场未必像古典经济学家认为的那样有效，大萧条证明了市场会严重失灵，市场和政府必须结合起来。市场失灵的时候，政府可以通过宏观调控政策，将市场引导到有效运转的轨道上。

2）从 “新古典综合” 到 “新 - 新古典综合”：滞胀

20 世纪 70 年代，经济增长停滞与高通货膨胀并存的 “滞胀”（stagflation) 的出现，引发了 “理性预期革命”。经济学家意识到，人的行为会因为周围环境的变化而变化，从而让宏观经济变量之间的关系变得不稳定；即民众对宏观政策的理性反应，会让政策失效，经济周期是市场对技术冲击做出的最优反应；经济学家重拾了对市场的信心，认为需要把宏观政策的运用局限在短期。

3）宏观思想发展的主题：市场与政府的关系

4）新 - 新古典综合世界观对中国经济的影响

当前，对中国经济最大的争论在于，政府应该在多大程度上放任经济增长的下滑，在多大程度上利用财政政策及货币政策来托底经济增长？
在 “4 万亿刺激政策” 及随后的几年，这种争论表现为 “调结构” 和 “稳增长” 之争，之后表现为 “供给侧” 和 “需求侧” 之争。

新 - 新古典派对中国宏观政策的批判 1：认为我国经济增长减速是因为潜在产出水平下降，其中的代表性就是 “人口红利终结说”。

新 - 新古典派对中国宏观政策的批判 2：中国会爆发债务危机。持这个观点的人认为债务方的债务规模太高，必定会导致储蓄者停止对其借贷，导致债务危机爆发。但是中国的高债务是中国的储蓄过剩的经济结构导致的，在经济结构没有调整过来之前，抑制债务的扩张，只会让实体经济失去稳定。同时，抑制国内债务向国内投资转化的政策，反而增强了金融机构规避监管的动力，导致新的通路被创造出来，从而引发了次贷危机之后中国经济体系的一系列乱象。

提出对 “新 - 新古典综合” 的质疑，并在下面进一步批判

二、次贷危机对 “新 - 新古典综合” 的挑战

1) 挑战来源于 3 个方面：#

难以解释次贷危机的发生：“新 - 新古典综合” 中，金融体系是缺失的，或者说金融，在其中处于较为边缘的位置。“新凯恩斯” 模型中，整个金融体系仅被一个 “名义利率” 所概括，但是在次贷危机中，金融体系却是危机的 “震中”。

后危机时代，全球的经济运行及宏观政策的运用，“新 - 新古典综” 合无法给出令人满意的解释。“新 - 新古典综合” 相信市场会在长期让资源处于最有效的配置状态，对有效状态的偏移只短期存在；相应的，宏观经济政策也只能在短期内有效果，只能在短期实行。但后危机时代，市场的长期调整机制并未见效，全球经济长期低迷。

“新 - 新古典综合” 对危机前后，世界经济的主要特征 “全球失衡” 以及随之而来的种种结果缺乏解释力。很大程度上，催生次贷危机的美国房地产泡沫就是来源全球的储蓄过剩，但在后危机时代，全球的储蓄过剩又演变成了全球总需求的不足，令经济增长陷入长期低迷。在 “新 - 新古典综合框架” 中，由于相信市场对资源有高效的调整力量，而不存在储蓄过剩和需求不足的发生。

2）结论：次贷危机后的种种经济实践与 “新 - 新古典综合” 框架不符，该框架与真实世界间的隔阂越来越大。 基于前面几篇笔记对中国经济的介绍（国企造成消费不足），我们理解新古典所假设的市场调节机制在中国经济现实中并没有表现出来。

三、对中国经济的讨论#

1）在过去的十几年中，中国经济运行的两极化倾向十分明显。

“一放就活、一活就乱、一乱就收、一收就死” 的循环明显

被宋国青评价为经济运行的 “乒乓球”—— 经济运行在向 “过热” 或 “过冷” 两个极端收敛的过程中，被宏观政策打回中间区域，并非围绕潜在产出水平波动。

当前中国经济处在向 “过冷” 极端收敛的过程中，产出低于潜在产出水平

2）需要通过扩张性的总量宏观政策来创造需求，稳定经济增长。放任经济增长的下滑将会导致（生产过剩型）的经济危机 —— 一如 1998 至 2002 年那几年那样

3）中国经济的上、中、下三条出路

上策：做有利于居民部门的收入分配的重大改革，切实推进消费转型

中策：在收入分配未能改革之前，持续通过扩张性总量宏观政策刺激总需求，稳定增长

下策：收入分配改革不做，总量宏观政策也不刺激总需求，中国将会把全世界拖入经济危机 —— 中国已经是个大国，对全球经济有明显外溢性

四、理解中国经济的六层思维

1）第一层思维：唯 GDP 论#

“发展是硬道理”

明确了工作方向

确立了 “发展” 的地位（用发展来解决发展中碰到的问题），给中国带来了巨大的回报

实践中，发展往往落脚在 GDP 上，形成 “唯 GDP 论”

简单明晰、容易贯彻

地方政府的 GDP 竞赛让政府成为了经济的 “扶助之手” 而非 “掠夺之手”

GDP 是能找的有关国民福利的最好经济统计指标

2）第二层思维：天真的市场派 —— 新 - 新古典综合世界观对中国经济的影响#

“发展” 与 “市场化” 的关系

改革开放以来，发展是目标，市场化是手段，二者并无矛盾

后危机时代经济增长下行压力加大，发展越发依赖政府主导型的稳增长政策，与市场化导向之间出现矛盾

天真的市场派

认为当前问题主要来自于市场化程度不够

认为 “走老路” 式的稳增长延缓（甚至阻碍）了市场化的推进

认为需要通过市场出清来调整经济结构

将市场视为目标，与 “发展就是硬道理” 这一导向有了不易察觉又重大的差距

3）第三层思维：现实主义（次优理论视角）#

次优理论（Lipsey，Lancaster，1953 年）

市场经济的最优需要一系列前提条件来保证

在前提条件不能同时具备时，并不是实现的前提条件数目越多，结果越好

寻找次优往往需要具体情况具体分析

次优理论是苏东转型两条思路的理论基础

休克疗法

渐进改革

中国经济结构的失衡根植于收入分配

收入分配结构决定了需求结构中民间需求（尤其是民间消费）的不足

收入结构未能调整之前，放任 “市场出清” 的企图只能导致经济硬着陆

“走老路” 来稳增长是次优选择，即与 “唯 GDP” 论相似，用刺激性的政策稳定 GDP 增长，但是已经经历了否定之否定，认知已经提升

4）第四层思维：现实主义的市场派#

通过现实主义市场化改革来跳出 “次优”

市场化改革是市场面临的现实约束不断暴露，又不断被化解的过程

经济状况从 “次优” 滑向 “次次优” 的阵痛指出了制约市场化成功的真正约束所在

实事求是地分析问题，踏踏实实地放松约束，才能不断推进市场化

现实主义市场化与空想主义市场化的差别

现实主义市场化：将改革阵痛视为发现关键约束的信号

空想主义市场化：无视阵痛所释放的信号，一厢情愿地认为只要改革持续推进下去，阵痛就会消失，结果却是阵痛的长期化

例子

利率市场化改革：融资平台的扭曲 —— 融资平台清理 —— 地方债置换

5）第五层思维：总设计师思维#

关键约束的突破是偶然还是必然？
一个比喻
山村中一个小孩走失，全村人出动搜索，最终找到小孩小孩在什么地方，被谁找到，是偶然事件
小孩被找到的结果是必然的（明确的目标，系统的搜索工程）
中国改革开放的成功精髓
“发展是硬道理”
“摸着石头过河”

第六层思维：道路自信#

前五层思维反映的是对西方的仰视 —— 按照西方的标准来改造中国（按照西方的标准来给中国打勾）#

反映的是西方在多方面对中国的领先（军事、科技、政治、文化）反映了中国自信的缺乏
要看到中国模式的长处
储蓄不足给中国带来的资本成本优势
国有企业的积极作用
不同的时代呼唤不同的时代精神 —— 中国崛起必然带来中国自信的恢复
中国不同于西方的地方不都是不足，也有些仅仅是不同，还有些是更好
以自信取代自卑，但不能将自信变成自大

金融經濟學導論及基本探討問題

• 1. 金融經濟學的定義：金融經濟學為經濟學分支，研究對象為金融。經濟分配資源，金融作為分支，研究分配金融資源其中，“未來” 和兩個因素緊密相關 —— 一是“跨時期”，二是 * “不確定性”。

金融資產的交易總是發生在資金供需雙方。供給者向需求者進行投資，以此獲得金融資產，成為資產買家；需求者相應成為資產賣家，並在未來向供給者提供回報。但是無論如何，金融交易以及供需始於始於人的行為。更具體來說，是人在不確定性下的動態行為。

3. 本課理論基礎：通常來說，可以以 “正負性” 導出供需需求。例如；當供給為正，則為資產供給方，當供給為負，則為資產需求方，反之亦然。因此需兩側無明確界限但是當資產賣方為企業時，情況與個人有差異存在。為了探尋企業對資金以及資產的需求，我們使用 “公司金融” 理論。

公司金融理論是研究企業融資、投資和風險管理的學科，主要目的是優化企業的財務決策，從而最大化企業價值。以下是一些關鍵的公司金融理論和概念：

*1. 現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory, MPT）
概念：由哈里・馬科維茨（Harry Markowitz）提出，強調通過多樣化投資降低投資組合的風險。該理論表明，投資者可以通過將資產組合來優化預期收益和風險之間的權衡。
關鍵點：
資產的風險和收益可以通過分散投資來降低。
期望收益率與投資組合中資產的風險（標準差）相關聯。

• 2. 資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）
  概念：CAPM 是一種描述資產預期收益與市場風險之間關係的模型。

研究個人及企業的金融經濟學。

• 第一種方法論為供需均衡，出發點為人的供需心理。優勢為從無到有定出資產價格，劣勢為為了探尋均衡需要做出諸多假設，因此準確性稍低。

• 由此引出第二種方法論。 第二種方法論為無套利定價（Non-arbitrage pricing）通過已知資產價格推斷其他資產價格

• 第三種方法論為金融摩擦，例如信息不對稱等，摩擦會使金融交易無法實現，影響交易結果。
  除前三者外，還會淺談市場的有效性。基於 13 年諾獎經濟學家 Robert Shiller 的理論，市場是無效的。因此創立了行為金融學，探究資金供需雙方的非理性行為。

如圖所示，著名的 “資產定價問題”，即為在給定未來收益 Xu、Xd 以及其各自實現概率 q、1-q，探尋當期資產 P 應當如何定價。

6. 由於 Xu、Xd 所對應的可能性 q、1-q 未知，我們只能通過計算 “期望資產回報率” 來預估未來資產回報率。

一、有關中國經濟的關鍵問題#

1. 供需分析

①以房地產市場為例

②以豬肉市場為例

通脹走勢背離：消費者通脹、生產者緊縮。而 CPI 來源主要是豬肉。
負相關：豬價由供給影響
貨幣調控需求的，因此沒有理由緊縮貨幣；貨幣應該放任，發改委價格司。

經濟研究為了經濟數字背後的真實個體

供給分析的語言模糊陷阱：蘋果悖論

要把概念抓清楚：需求來自於養生專家的偏好表現，需求曲線外推，交易價格上升；而第二句話表示需求曲線不變的情況下，出清點移動；避免無意義的爭論

1. 中國經濟關鍵問題#

• 購買力平價（purchasing power parity, 簡稱 PPP）， 是根據各國不同的價格水平來計算各國貨幣之間的等值系數，以便避免市場匯率波動對比較的干擾，更為合理地評價各國的經濟規模。相比按市場匯率進行的計算，用購買力平價算出來的中國經濟規模會更大一些。

• 中等收入陷阱 (middle-income trap) 是世界銀行創造的一個詞彙，描述的是一個國家進入中等收人水平之後，過去經濟快速增長所依賴的廉價勞動力等要素逐漸消失，從而導致經濟增長後繼乏力的現象。如果這個國家不能找到其他增長來源，收入水平將如落入陷阱般長期停滯在中等收入水平。

• 中國面臨的人口問題：中等收入陷阱還只是我們在經濟增長方面需要擔心的一個問題。改革開放後開始強力推行的計劃生育政策已經深刻改變了中國的人口結構，令老齡化社會快速到來。隨著勞動年齡人口占比的下降，人們擔心人口紅利（demographic dividend）的終結會讓中國經濟增長就此沉淪。而老年人在人口中占比的增加也讓人憂心中國會未富先老，從而引發一系列經濟社會問題。
  居民消費占比低的後果與舉措：居民消費占比偏低帶來了兩個不利後果。

第一，因為消費是居民效用提升的主要方式，偏低的消費占比意味著中國經濟成長的果實並未充分轉化為居民福利的提升。

二，因為消費與投資共同組成了一個經濟體的內需，消費偏低就意味著投資占比偏高。而投資終將帶來生產能力的擴張。于是，中國經濟在終極需求（消費）與生產能力之間的不平衡就越來越突出，最終形成了需求不足、產能過剩的格局。這是次貸危機之後中國經濟增長乏力的最主要原因。針對這一狀況，中國政府提出了消費轉型的政策導向，希望增加消費占 GDP 的比重，將中國經濟從投資拉動型增長模式轉向消費引領型增長模式。

2. 分析中國經濟問題的經濟學方法
   CPI 與豬肉價格：豬肉價格波動對 CPI 的影響很大。CPI 是 “消費者價格指數 "(consumer price index) 的簡稱，是一籃子商品價格的平均變動幅度，表徵了消費者面對的總體物價變動狀況。在 CPI 中，豬肉這一種商品的占比接近 3%，是占比最大的單一商品。而豬肉價格的波動又非常劇烈，一年漲幅超過 50% 的情況並不少見。這樣一來，由於豬肉在 CPI 籃子中占比大，其價格波動幅度又劇烈，所以 CPI 的通貨膨脹壓力經常主要來自豬肉。有人因此調侃說："CPI 通貨膨脹是一塊豬肉引發的焦慮。”（對應課件 p30-34）

術語詞典：#

• IMF：國際貨幣基金組織購買力平價：由同一組商品相對價格而定的匯率中等收入陷阱：即在人均 GDP 經過一段時間的增長後增速突然轉為負數，同時人均 GDP 數值較前期下降，後又緩緩回升的過程。
• 克強指數：信貸，發電量以及鐵路貨運量平均，可以更加客觀且真實地反應地方經濟狀況
• M2：廣義貨幣存量貨幣政策：（摘自百度百科）貨幣政策也就是金融政策，是指中央銀行為實現其特定的經濟目標而採用的各種控制和調節貨幣供應量和信用量的方針、政策和措施的總稱。
• 地方政府融資平台：又稱城投公司，指地方政府成立的國有企業，通常從金融市場獲取融資並投資於基礎建設項目，如某城市的地鐵公司等。
• ROA：（摘自百度百科）一般指資產回報率。資產回報率 = 稅後淨利潤 / 總資產

運用數學來分析經濟問題的原因：在將推演用數學語言表達出來後，思維中的模糊之處就無所遁形。這樣，許多因為自然語言不精確而帶來的混淆和紛争就能得到化解。而將理論用數學表述出來之後，也可以利用數學推導來完成複雜的邏輯推理，因而更容易找到結論。由於數學語言在精確性及推理便捷性上具有明顯的優勢，經濟學在近幾十年來已變得深度數學化。這種數學化反過來讓經濟學得到了長足發展。不過永遠要記住，數學只是工具，我們真正的目的是給現實問題找出答案。數學公式寫得精美，不代表問題回答得漂亮。最為重要的是數學所呈現出來的經濟邏輯。可以說，數學只是我們的渡河之舟。在我們運用數學工具理清了思路之後，應該可以完全拋開數學，將邏輯用平實的大白話講述出來，讓人信服。只有這樣，問題才算得到了真正的解答。

• 購買力平價（purchasing power parity, 簡稱 PPP）， 是根據各國不同的價格水平來計算各國貨幣之間的等值系數，以便避免市場匯率波動對比較的干擾，更為合理地評價各國的經濟規模。相比按市場匯率進行的計算，用購買力平價算出來的中國經濟規模會更大一些。

• 中等收入陷阱 (middle-income trap) 是世界銀行創造的一個詞彙，描述的是一個國家進入中等收人水平之後，過去經濟快速增長所依賴的廉價勞動力等要素逐漸消失，從而導致經濟增長後繼乏力的現象。如果這個國家不能找到其他增長來源，收入水平將如落入陷阱般長期停滯在中等收入水平。中國面臨的人口問題：中等收入陷阱還只是我們在經濟增長方面需要擔心的一個問題。改革開放後開始強力推行的計劃生育政策已經深刻改變了中國的人口結構，令老齡化社會快速到來。隨著勞動年齡人口占比的下降，

• 人們擔心人口紅利（demographic dividend）的終結會讓中國經濟增長就此沉淪。而老年人在人口中占比的增加也讓人憂心中國會未富先老，從而引發一系列經濟社會問題。

• 居民消費占比低的後果與舉措：居民消費占比偏低帶來了兩個不利後果。第一，因為消費是居民效用提升的主要方式，偏低的消費占比意味著中國經濟成長的果實並未充分轉化為居民福利的提升。第二，因為消費與投資共同組成了一個經濟體的內需，消費偏低就意味著投資占比偏高。而投資終將帶來生產能力的擴張。于是，中國經濟在終極需求（消費）與生產能力之間的不平衡就越來越突出，最終形成了需求不足、產能過剩的格局。這是次貸危機之後中國經濟增長乏力的最主要原因。針對這一狀況，中國政府提出了消費轉型的政策導向，希望增加消費占 GDP 的比重，將中國經濟從投資拉動型增長模式轉向消費引領型增長模式。

2. 分析中國經濟問題的經濟學方法
   CPI 與豬肉價格：豬肉價格波動對 CPI 的影響很大。CPI 是 “消費者價格指數 "(consumer price index) 的簡稱，是一籃子商品價格的平均變動幅度，表徵了消費者面對的總體物價變動狀況。在 CPI 中，豬肉這一種商品的占比接近 3%，是占比最大的單一商品。而豬肉價格的波動又非常劇烈，一年漲幅超過 50% 的情況並不少見。這樣一來，由於豬肉在 CPI 籃子中占比大，其價格波動幅度又劇烈，所以 CPI 的通貨膨脹壓力經常主要來自豬肉。有人因此調侃說："CPI 通貨膨脹是一塊豬肉引發的焦慮。”（對應課件 p30-34）

術語詞典：#

• IMF：國際貨幣基金組織購買力平價：由同一組商品相對價格而定的匯率中等收入陷阱：即在人均 GDP 經過一段時間的增長後增速突然轉為負數，同時人均 GDP 數值較前期下降，後又緩緩回升的過程。
• 克強指數：信貸，發電量以及鐵路貨運量平均，可以更加客觀且真實地反應地方經濟狀況
• M2：廣義貨幣存量貨幣政策：（摘自百度百科）貨幣政策也就是金融政策，是指中央銀行為實現其特定的經濟目標而採用的各種控制和調節貨幣供應量和信用量的方針、政策和措施的總稱。
• 地方政府融資平台：又稱城投公司，指地方政府成立的國有企業，通常從金融市場獲取融資並投資於基礎建設項目，如某城市的地鐵公司等。
• ROA：（摘自百度百科）一般指資產回報率。資產回報率 = 稅後淨利潤 / 總資產

運用數學來分析經濟問題的原因：在將推演用數學語言表達出來後，思維中的模糊之處就無所遁形。這樣，許多因為自然語言不精確而帶來的混淆和紛争就能得到化解。而將理論用數學表述出來之後，也可以利用數學推導來完成複雜的邏輯推理，因而更容易找到結論。由於數學語言在精確性及推理便捷性上具有明顯的優勢，經濟學在近幾十年來已變得深度數學化。這種數學化反過來讓經濟學得到了長足發展。不過永遠要記住，數學只是工具，我們真正的目的是給現實問題找出答案。數學公式寫得精美，不代表問題回答得漂亮。最為重要的是數學所呈現出來的經濟邏輯。可以說，數學只是我們的渡河之舟。在我們運用數學工具理清了思路之後，應該可以完全拋開數學，將邏輯用平實的大白話講述出來，讓人信服。只有這樣，問題才算得到了真正的解答。

• 中等收入陷阱 (middle-income trap) 是世界銀行創造的一個詞彙，描述的是一個國家進入中等收人水平之後，過去經濟快速增長所依賴的廉價勞動力等要素逐漸消失，從而導致經濟增長後繼乏力的現象。如果這個國家不能找到其他增長來源，收入水平將如落入陷阱般長期停滯在中等收入水平。中國面臨的人口問題：中等收入陷阱還只是我們在經濟增長方面需要擔心的一個問題。改革開放後開始強力推行的計劃生育政策已經深刻改變了中國的人口結構，令老齡化社會快速到來。隨著勞動年齡人口占比的下降，

• 人們擔心人口紅利（demographic dividend）的終結會讓中國經濟增長就此沉淪。而老年人在人口中占比的增加也讓人憂心中國會未富先老，從而引發一系列經濟社會問題。

• 居民消費占比低的後果與舉措：居民消費占比偏低帶來了兩個不利後果。第一，因為消費是居民效用提升的主要方式，偏低的消費占比意味著中國經濟成長的果實並未充分轉化為居民福利的提升。第二，因為消費與投資共同組成了一個經濟體的內需，消費偏低就意味著投資占比偏高。而投資終將帶來生產能力的擴張。于是，中國經濟在終極需求（消費）與生產能力之間的不平衡就越來越突出，最終形成了需求不足、產能過剩的格局。這是次貸危機之後中國經濟增長乏力的最主要原因。針對這一狀況，中國政府提出了消費轉型的政策導向，希望增加消費占 GDP 的比重，將中國經濟從投資拉動型增長模式轉向消費引領型增長模式。