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徐高《宏观経済学二十五講》#

徐高は光大証券の前に、スイス銀行の上級エコノミスト、世界銀行のエコノミスト、国際通貨基金の非常勤エコノミストおよび研究助手などを務めていました。彼はまた、中国首席エコノミストフォーラムの理事および世界銀行の顧問でもあります。
2011 年 5 月に光大証券株式会社に入社し、チーフマクロアナリストに就任しました。
2014 年には光大証券のチーフエコノミストに就任しました。
2016 年には光大証券資産管理有限公司のチーフエコノミストに就任しました。
2018 年には光大資管のチーフエコノミストに転任しました。
2019 年 5 月には中銀国際証券の総裁補佐、チーフエコノミストに転任しました。

《宏観経済学二十五講：中国の視点》は、マクロ経済学の思想と理論を用いて現在の中国のマクロ経済現象を分析する講義です。#

1. 「中国の視点」と「マクロ経済学」
   「中国の視点」には二つの意味があります。

第一の意味は、この講義が中国経済を分析対象としていることです。中国経済には構造的な不均衡が存在するのか、構造調整と安定成長はどのような関係にあるのか？中国の債務は多すぎるのか、債務危機が発生する可能性はあるのか？中国は過剰な通貨を発行しているのか、通貨の過剰発行が存在するのか？中国には不動産バブルが存在するのか？

第二の意味は、この講義が中国経済という研究対象を基準にして紹介するマクロ経済学の思想と理論を選別し、中国経済の分析に基づいて理論の説明を展開することです。
この講義は一般均衡理論を全面的に受け入れ、特設モデル（ad hoc model）を排除しています。特設モデルとは、マクロ経済変数間に特定の数量関係が存在すると仮定するモデルです。

• 理論的には、マクロ変数間の数量関係は不安定であり、ミクロの住民や企業の行動の変化によってこれらの関係が消失することがあります（例えば、フィリップス曲線の消失）。

フィリップス曲線の核心的な見解
逆の関係：経済が完全雇用に近づくか達成する（低い失業率）と、労働市場が逼迫し、企業が従業員を採用し維持するために賃金を引き上げることになり、これがインフレを引き起こします。
インフレと失業のトレードオフ：政策立案者は、一定の範囲内で低い失業率と高いインフレ率、または高い失業率と低いインフレ率の間でトレードオフを選択できます。

私たちが突然貨幣需要関数を提示すると、これらの深層経済力に対する視線は外生的に設定された関数関係によって遮られます。このような考え方で経済を分析すると、必ず「神秘的な」ブラックボックスに遭遇し、思考が経済運営の根本的な論理に浸透するのを妨げます。

これらの人々の思考に影響を与える思想の流れを把握することで、政策論争の各方面の思想の深層に深く入り込み、マクロ経済現象の最深層の原因に触れることができます。

マクロ経済理論の背後にある経済思想の受容度は非常に広く、西洋の主流経済理論の前提仮説として明示する必要がありません。しかし、だからこそ、これらの仮説は主流理論の適用範囲に境界を設けています。中国は移行経済体であり、その市場運営には西洋とは異なる特徴が多く、西洋の主流マクロ経済学の前提仮説に合わない点が多くあります。

2. 二つの視点

講義は「水」と「石」の二つの視点を組み合わせて、中国の視点とマクロ経済分析手法を有機的に結びつけています：

「水」は市場経済の運営規則です。理想的な市場経済は水のように柔軟であり、水を入れる容器の形状に応じて水の形状が変わるように —— 中国の市場経済の運営は、依然として多くの計画経済の残余成分に制約されています。
「石」は市場運営が直面する制約条件です。河の中の石が水の流れをどのように妨げているかを見なければ、河の水がなぜそんなに穏やかでないのか理解できません。
水はどこにでも水であり、市場経済の運営の基本的な規則はどこでも同じです。しかし、異なる制約条件の下では、市場経済の運営規則が示す現象は非常に異なる場合があります。したがって、中国の現実的な制約条件を考慮し、これらの制約条件の下での市場の運営特性を推演する必要があります。

3. 三つの手がかり
   講義は三つの主要な手がかりを用いてマクロ経済学の分析モデルを組織し、それらを中国のマクロ経済を理解するための統一的な枠組みに組織しています。

中国経済の構造的不均衡：

理論的には、消費者は消費と投資の間でトレードオフを行います。投資がすでに多すぎて投資収益率が低下している場合、消費者は投資よりも消費に多くの収入を使うようになります —— こうして自動的に消費と投資の間の資源の最適配置が形成されます。

中国経済における最大の「石」は、消費と投資の調整市場メカニズムの欠如です。中国経済には消費を行わない貯蓄者が大量に存在します。彼らは投資収益率に敏感ではなく、投資収益率が低下しても自分の投資を削減することはほとんどありません。このように、投資を調整する市場メカニズムが機能しなくなり、投資過剰、消費不足の不均衡現象が浮上します。また、投資プロジェクトが完成すると生産能力が拡大するため、投資過剰は自然に生産能力過剰に変わります。生産能力過剰の背景の下で、需要不足は中国経済の長期的な成長のボトルネックとなります。
中国の金融政策の伝達経路の阻塞：

ほとんどのマクロ経済学の教科書は、金融政策の伝達経路が完全にスムーズであると仮定しています —— お金が発行されると、スムーズに経済の隅々に流れます。
中国経済では、貨幣の流れには多くの障害と摩擦があり、したがって経済の中での貨幣の不均一な分布が形成されます。