会社分析フレームワーク

一。会社研究基本要素

一。会社研究基本要素

** 業界研究：** 産業チェーン / 競争 / ポーターの五力 / SCP / ゲーム理論
** 会社：** ビジネスモデル / 非企業属性 / 人 - 文化 - エコシステム - 戦略
** 歴史的業績：** 成長性 / 戦略能力 / 強みの構築 / 経営リスク耐性 / 管理
ポジショニング、競争戦略とコアコンピタンス（コア市場 - 資産 - 能力）
** 経営陣とガバナンス：** 積極性 + 誠実さ + 動機 + 戦略 + 歴史的業績

会社のバリューチェーン分析 / 主要ドライバー

** 製品とビジネス：** 顧客のニーズ / 需給の見通し / 価格力 / サイクル性 / 拡張可能な新ビジネス
** 財務パフォーマンスと帰属：** 収益性 - デュポン / 経営効率 / 成長性 / CF/BS/CapEx
** 業績予測：** ビジネスの分解 / トレンド / 成長性 / 透明性 / 複数シナリオ分析
** 資本市場：** 増減持 / 誠実な記録 / 資金調達 / 自社株買い / 株価変動 / ベータ
** リスク分析：** 主要ドライバーの変化 / 主要環境変数の悪化

この部分の主な目的は、会社の投資要素を抽出する第一歩であり、会社のあらゆる側面を包括的に俯瞰し、情報を収集し、データを蓄積し、次のステップ 2-6 の基盤を築くことです。 二。会社分析変数 1、マーケットニーズのスペース

製品 / 技術 / ビジネスモデルは社会の発展トレンドに合致しているか？
そのニーズ / マーケットスペースはどれくらい大きいか？すでに始まっているか？過度に細分化されているか？
潜在的な顧客はどのような種類があるか？ニーズポイント、購入意欲、支払い能力はどうか？
ニーズの進化のドライバーは何か？（認知 / 心理的ニーズ / 機能的ニーズ）
今後 3-5 年のニーズの発展トレンドはどうか？爆発するか、弱まるか、消滅するか？
潜在的な代替品はあるか？参入・退出に壁はあるか？
顧客の購入行動の実際の意思決定ロジックは何か？心理学は何か？
ニーズ / マーケットにはどのような特徴があるか？周期性はあるか？どのように変動するか？地域性はあるか？
価格は規制されているか？ビジネスモデルは成長を実現するためにどのように複製されるか？
新技術、新製品、新ビジネスモデルは競争構造を変えるか？

2、競争優位性 / 競争の堀

会社の競争の堀を大まかに以下の 9 つのカテゴリーに分けます。
無形資産：ブランド - 感情的なつながり / 特許 / 特許権 / 国家機密 / 希少性
** 転換コスト：** 教育訓練 / 転換リスク / 代替コスト / 感情的なつながり - 中毒
** ネットワーク効果：** 取引プラットフォーム / 技術プラットフォーム - 一発で天下を取るか
** コスト優位性：** ビジネスモデル / プロセス / 地理的位置 / 資源 / 工芸 / ビジネスの協調
** 規模の優位性：** 研究開発 / 原材料 / 生産 / 流通 / チャネル / サービス / 価格力 / 費用
** 技術的障壁：** 技術的先進性 / 独占 -（破られないわけではない）
資源独占 / 資金障壁 / 強力な後発優位性が巨大企業を打ち負かす
** 先発優位性：** 地域性、市場が小さい、製品が同質
** 後発優位性：** 退出障壁が高い、重資産。要素の低コスト。学習コストが低い。

以上の分類は実際の応用において必ずしも完全に正確ではなく、場合によっては無理に当てはめることもあるため、やはり「コアコンピタンス」の本質的な意味に立ち返って問題を考えるべきです。例えば：

会社のコアコンピタンスをどのように描写するか？再現不可能 / 模倣不可能 / 破壊不可能か？
競争要素間はどのように相互作用するか？ライフサイクルはどうか？
競争優位性はビジネスの特徴と密接に結びついているか？十分に活用されているか？
競争劣位は何か？どのように経営、価格設定、成長性に影響を与えるか？
業界の進化の中で勝者総取りが形成されるか？この点について経営陣は高度に同意しているか？
コアコンピタンスの出所は？競争者は学び模倣できるか？難易度はどのくらいか？
収益レベルは同行を超えているか？持続可能か？最も心配している要因は何か？
原材料、研究開発、製造、マーケティング、サービスなどの各段階の優位性はどうか？

3、価格設定能力：

同類製品の収益性比較；粗利率の水準及び変動；
値上げ能力；競争構造；規模効果；業界リーダーシップ。
コアコンピタンスは財務業績にどのように表れるか？業界で最も優れた会社か？

4、成長性

会社のビジネスはどの発展段階にあるか？
成長の動力は十分か？成長の道筋と論理は明確に定まっているか？
ビジネスには成長するほど強力になる正のフィードバックメカニズムがあるか？
自分が研究した成長論理と経営陣の考えは一致しているか？
コアコンピタンスがあり、合理的に持続可能な高成長があるか？
損失を出しているビジネスを切り捨て、主業に集中しているか？
会社の生産能力、機能、管理などの各段階は高成長を支えるために調和しているか？
分析の時間枠は適切か？もっと長いか、もっと短いか？
価格、販売量、コスト、費用、税金、非経済のトレンドはどうか？
会社 / 産業の成長サイクルの位置をどう判断するか？
製品 / 業界の成長の天井はどこにあるか？（需要スペース、競争構造）
市場占有率、ROE がこれ以上上昇できないことは成熟期の到来を示すか？
収益の成長率が下がり、株価が急騰して天井に達するか？成長をどう実現するか？
地域拡張 - 新製品 - チャネル拡張 - ボリューム拡大 - 値上げ - 買収
海外に類似の会社 / 製品の成功事例はあるか？その成長論理はどうか？

実際には、会社の成長性には一般的に 2 つの相互に絡み合った変数があり、需要市場の発展と会社自身の競争力です。前者は全体のケーキがどれだけ大きいかを示し、成長しているのか、成熟しているのか、あるいは縮小しているのか、後者は他のケーキを奪う競争者と比較して、どのように彼らを振り切ってケーキを食べるかを示します。おそらく消費者を独占すること（ブランド、特許権など）か、チャネルを独占すること、技術的に優位で最高の体験を提供すること、あるいは最大の規模で最低のコストを実現することなどです。ケーキが大きければ大きいほど、会社の競争優位性は強くなり、会社の持続的な成長性は良くなります。1 つの要素が欠ければ、持続的な成長性は割引されます。 5、経営陣とガバナンス 誠実で積極的透明 + 管理の難易度が低い + 機会を捉え困難に対処する

実際の支配者は誰か？支配力はどのくらいか？株式は分散しすぎているか？
経営チームの歴史的業績はどうか？ネガティブなニュースや歴史的な汚点はあるか？
上場企業の過去 3 年間の誠実な記録はどうか？
重大な事項の決定プロセスは厳密で科学的か、取締役会で十分に議論されているか？
戦略的意図、行動と会社の強み、投資論理は一致しているか？
低レベルの管理ミスはあるか？彼らはその時どう対処したか？効果はどうだったか？
起業家の価値観、経験、個性、人格的魅力はどうか？リーダーシップスタイルは？
強みと弱みはそれぞれ何か？謙虚で専門的、しなやかであるか？任期は？
チームの学習能力、視野、市場感度はどうか？現実に直面する勇気はあるか？
チームのスキルの組み合わせは業界の現在の競争と経営のニーズを満たしているか？
大志を抱いて第一を目指すか、流れに任せるか？攻撃的か、賢明で保守的か？
チームのインセンティブメカニズム、結束力、戦闘力はどうか？積極性はあるか？
文化と価値観の遺伝子は？激しい競争 - 狼の文化、革新を奨励 - リラックスして平等
信頼、平等、責任感、進取、権限委譲が一流の人材を安心させるか？
経営陣は自分の報酬をどう考えているか？業界で最高か？チームは安定しているか？
会社は全体の産業チェーンをリードして相互補完と共栄を実現しているか？
同業他社、競争相手や上下流は会社のチームをどう見ているか？
過去の約束は果たされたか？それは内なる努力の結果か、それとも水が高くなる結果か？
約束が少なく、パフォーマンスが多いか、約束が多くパフォーマンスが少ないか？
資本市場と長期的に誠実で十分、透明なコミュニケーションを保つ意志はあるか？
不利な情報を故意に回避したり、美化したり、巧妙に隠したり、過度に楽観的であるか？
上層部は業界、会社及びビジネス戦略を明確かつ正確に理解しているか？
ビジネスモデルは合法で、価値を創造し、持続可能であり、大きなトレンドに合致しているか？
最大のリスクは何か？戦略的先見性を持っているか、それとも単に同行を追随しているか？
経営陣やその親族が会社のサプライヤーに勤務または株式を保有しているか？
ビジネス管理の難易度はどうか？連続的な軽い決定か、苦痛の選択か？
政府、同行、上下流が会社をどう打倒するかを想定する。
会社の戦略実行力はどうか？
各部門の人員は安定しているか？（財務担当者の辞職は財務問題を示唆する可能性があるなど）
会社はどのように新しい成長点を創出するか？（古い企業は大きなアイデアを持つことは少ない）
歴史的な重大な決定は ** 株主の利益を指向しているか？** それとも経営者の興味や政府官僚の誘致計画に迎合しているか？
過去の重大な決定はどのような結果をもたらしたか？未来の競争と成長のためのレイアウトを開始したか？

6、安全マージン

分析の不確実性は何か？情報の把握度は？観察可能な重要なものは何か？
投資論理は十分に堅牢か？中小市値？- 規模は成長の敵
株価が大幅に調整された後、量が縮小し価格が安定するか？横ばいの震動？その株の死にかけた多頭は意見が変わったか？あなたの見解は？
株式の目標価格はどう設定するか？短期的に悪材料が株価下落を引き起こす要因があるか？
ネガティブな衝撃の後、再起できるか？（皆が知っている毒カプセル事件、メラミン事件、白酒の反腐敗など）
強力な競争優位性？卓越した経営陣？

チャーリー・マンガーは特に逆向き思考を強調し、「どうやってより良く生きるかを知るためには、まず死なない方法を学ぶ必要がある」と言っています（麻薬、乱暴な運転など）。このインスピレーションを受けて、ここで 7-8 の枠組みを整理し、皆さんが選別するのを助けます。7、会社選択の逆向き思考 1：警戒すべき罠

新技術に淘汰された会社
勝者総取り業界の小者
十分な競争、過剰生産の重資産夕陽産業
景気の頂点にある周期的な会社
細分化された小業界 / 単一製品、高成長後に市場スペースのボトルネック
会計詐欺の高成長：虚偽報告、流通圧力、過度な値上げ、Q4 の変顔
成熟周期株の高成長
競争相手の撤退による高成長
基数が低い高成長
大金持ちに寄生するタイプ、自身の実力、依存度、大金持ちの成長性を考慮する必要がある
キャッシュフローが厳しい、売掛金と収入が急増、帳簿上の現金が少ない、大量の前借り型の工事会社
無関係な多様性を盲目的に追求する（富裕層企業家が最も好む「大きく強くなってから死ぬ」プロセス）
持続的な研究開発 / 新製品の能力が不足している会社（特に製品サイクルが短い会社）
権限が過度に分散し、誰も責任を持たない
大企業病と国有企業病：官僚、硬直、内部消耗、反応が遅い、活力がない

8、会社選択の逆向き思考 2：詐欺と感情的なものを防ぐ

前五大顧客と最終ユーザーを確認し、虚偽の大口注文を防ぐ；
巨額の注文、主業に無関係な人気のある買収；
産業上下流の草の根調査、会社、アナリストの見解を相互に確認；
消費属性の強い会社は必ず最終消費者で調査する；
財務諸表の詐欺に警戒し、キャッシュフロー / 売掛金 / 買掛金のトレンドに注目；
見解と論理には大量の信頼できる詳細、基本的な結論の支持が必要；
情報提供者は信頼できるか？関連する利益はあるか？偏見はあるか？
独立して考え、他人（同行 / 権威 / 友人）を盲信しない；
アナリストの推薦時に市場の感情が高揚しているか；
分析プロセスでどれが事実で、どれが確定したトレンドで、どれが合理的な推測で、どれが自分の幻想、偏見、感情、価値観か？
概念、結論、他の優良株、心理的地図に固定されているか？
誤った推論方法や思考方法があるか？
どのように全体の投資論理を反論、覆すか？有効性はどのくらい続くか？

あなたは管理者です、これらの原則を理解しておくと良いでしょう：#

**1、留人原則：**30% の優秀な従業員を留め、50% の適格な従業員の安定性を保ち、残りの 20% は実際には流動的であり、適度な離職率と入職率が会社の活力を保つ。従業員の離職に慌てないでください、常に誰かが去るものです。

2、チームに会社の実際の運営状況、短期計画と長期計画を伝え、会社が大志を抱いていることを知らせる。会社のビジネスを高速成長させることが優秀な人材を留める最良の方法です。

3、会社のビジネスの発展状況に応じて、定期的に優秀な従業員に昇給を行い、給与水準を保証する。多くの場合、問題はお金です。

4、優秀で重要な従業員と対面でコミュニケーションを取り、あなたの期待を伝え、彼らの考えを理解し、昇進の道を設計する。重要な従業員は必ずしも優秀ではありませんが、本当に重要です、彼らを無視しないでください。

5、問題があると感じたら、必ず問題があります。すぐに対処すれば、回復の可能性があります。待たず、後で対処しないでください。待っている間に悪いことが起こる可能性があります。モーフィーの法則が発効するのを待ってから後悔しても遅いです。

6、チームの人々を正しいことのために忙しくさせ、従業員を快適ゾーンに長く置かないでください。彼らにもっと挑戦を与えてください。能力のある人が常に同じことを繰り返すと、彼は遅かれ早かれ去ってしまいます。

7、従業員が離職する際には、できるだけ深くコミュニケーションを取り、誠意を示し、彼らの本当の考えを理解してください。一般的な話では、彼らは真実を教えてくれません。例えば、ある時、私は離職する従業員とコミュニケーションを取りましたが、以前多くのコミュニケーションを取った直接の上司や HR からの「仕事のプレッシャーが大きく、プロジェクトが多すぎて挑戦がない」という反応の他に、彼が離職した真の理由は、前回の昇給幅が低すぎたことでした。なぜそうなったのか、歴史的な理由によるものですが、少なくとも今後の仕事の改善に役立つでしょう。

1. 会社を分析する際に何を分析するか？#

発表日：2019-05-11
提綱を作成しましょう。
一、会社情報
1、会社の紹介と沿革、過去 5 年間（あれば）のニュース報道を収集。
2、会社の従業員構成とコアチームの履歴書、コアチームの過去 5 年間（あれば）のニュース報道を収集。
3、子会社、支社および関連会社の状況。
4、会社の歴史において重大な訴訟が存在したか、あれば関連内容と結果（判決が出た場合）。
5、会社の将来の製品計画とビジネス計画、5 年後の会社はどのような姿か？
二、製品、ビジネス情報
1、会社の製品詳細紹介、できれば製品のホワイトペーパーとデモを用意。
2、上流のサプライヤーはどれか？それぞれのサプライヤーからどの原材料を購入しているか？原材料価格に影響を与える要因は何か？支払い期間は何ヶ月か？
3、下流の顧客はどれか？顧客にどのようにアプローチするか？注文はどのように得るか？価格設定はどうか？支払い方法は？支払い期間は何ヶ月か？インターネット会社の場合、ユーザーにどのようにアプローチし、顧客獲得方法と獲得コスト、転換（登録ユーザー、支払いユーザー）状況、保持状況はどうか。
4、会社の過去 5 年間（あれば）のユーザー / 顧客の発展状況。インターネット会社の場合、過去 5 年間（あれば）の DAU/MAU、ARPU の成長状況。
5、会社の知的財産の配置状況、現在の特許リスト、申請完了したものと申請中のものを含む。
6、主要な競合他社はどれか、彼らの製品 / サービスと我々の比較における主な長所と短所、過去 2 年間の収益、粗利益の状況。
7、今後 3 年間の製品計画と実施進捗（ロードマップ）。
8、今後 3 年間の顧客、業界拡張計画。
三、業界情報
1、業界はどれくらい大きいか。
2、業界の今後 5 年間のスペースはどれくらい大きいか。
3、業界内の各プレイヤーの市場占有率はどのような状況か。
4、5 年後に会社がどれくらいの市場シェアを獲得できるか。
四、同業競争
1、競合他社はどれか？会社が勝つためのコアコンピタンスは何か？（製品、チームなど）
2、競合他社の生産および技術能力は？その製品の主要な競争力は何か？
3、会社は競合他社に対してどのような優位性と劣位性があるか？
4、国際的な一流メーカーとのギャップ（製品、技術、市場、顧客など）；ギャップを縮小する方法は？
5、会社の粗利益率 VS 競合他社の粗利益率？
6、会社の営業利益率 VS 競合他社の営業利益率？
7、会社の純利益率 VS 競合他社の純利益率？
8、会社の支払い期間 VS 競合他社の支払い期間？
五、財務情報
1、過去 5 年間（あれば）の会社の財務諸表（貸借対照表、損益計算書、キャッシュフロー計算書）。
2、顧客、業界、製品、地域などの次元でセグメント化し、過去 5 年間（あれば）の逐年収益、粗利益、EBIT、純利益の構成を提供。
3、会社の今後 3 年間の収益、粗利益および純利益の予測とそれに伴う要因。
4、会社の今後 3 年間の収益の分解、顧客、業界、製品別に分類。
5、当年の業績詳細予測、各製品、各モデル、各顧客のパイプラインに具体的に。
6、当年の受注済みの注文。
7、会社の現金、過去 18 ヶ月（あれば）のキャッシュバーンと今後 18 ヶ月の予想キャッシュバーン。
六、株式情報
1、資金調達の歴史。
2、キャップテーブル。
3、取締役、高管、監査役の情報。

2. チェックリスト：私はどのように会社を分析するか#

チャーリー・マンガーは、投資チェックリストが彼にとって最も重要な投資と考える道具であると言っています。今日は私の投資チェックリストについてお話しします。

業績：
業界の今後 2～3 年の成長率を判断する（人口、業界浸透率、GDP、政府投資などに基づいて判断する。業界ごとに判断方法は異なる）、業界が概念期、スタート期、高成長期、成熟期、ピークからの反転期にあるかを判断する。
会社の現在のビジネスモデル：収入源（誰のお金を稼いでいるのか、B 端か C 端か、ユーザー群は高級、中級、低級か）とコスト構造（重資産か軽資産か）。会社が産業チェーンのどの位置にいるか、上流と下流はどのような細分化業界か、会社の産業チェーンでの低い位置はどうか。会社のビジネスの発展の歴史と現状、業界の現在の主要な規制政策。広告に注目し、広告の興亡の歴史は業界と企業の興亡の歴史である。周囲の人々がその会社の製品を使用したことがあるか、体験と評価はどうか、淘宝、京東などの電子商取引での売上はどうか、特に時価総額が千億を超える会社が B 端を対象にしている場合は特に注意が必要である。なぜなら、普段その製品やサービスに接触できないからである。
会社の業績の今後 2-3 年の予想成長率、成長のドライバー（複数選択）
（1）新ビジネスの発展（地域拡張、品目拡張、または全く新しいビジネス）
（2）既存ビジネスの売上成長（下流需要の回復、新規店舗の開設、業界浸透率の向上、競合他社のシェアの奪取）
（3）値上げによる収益の増加
（4）規模の効果による利益率の向上
（5）三費の減少による利益率の向上
（6）原材料などのコストの低下による利益率の向上
（7）買収
（8）生産能力の拡張
会社に業績の転換点の兆しはあるか？
（1）前受金から判断する（不動産などの工事系）
（2）同行の先行財務諸表から判断する（例えば 2012 年末のグリホサート）
（3）上下流需要から判断する（例えば 2011 年の建設機械、2016 年の鉄鋼）
業界の主要競合他社：業界の上位 3 社の名称（上場企業かどうか）、それぞれの市場シェア、粗利益率、会社の粗利益率が他の主要競合他社より高いか低いか、その理由は：
（1）ビジネスモデルが異なる
（2）販売価格が高い
（3）コストが低い
（4）偽の帳簿
（5）関連取引
（6）規模の効果
業界のビジネスモデルは何か、個体間にどのような差異があるか、コア運営指標は何か（インターネットの ARPU、アクティブユーザー、ゲームの ARPU とアクティブユーザー、銀行の不良債権率、引当率、製造業の受注数、契約金額、売掛金と前払金の収入比率）、上下流関係と現在の上下流の需給と価格状況。
会社の競争優位性と競争の堀。競争の堀は以下のように分けられます：無形資産（ブランド効果、特許権など）、高い転換コスト、低コスト、ネットワーク効果。優れた製品、良い管理、高い市場シェアは競争の堀ではありません。また、競争の堀は収益性の非十分かつ非必要条件です。
会社は独占企業か、自主的な価格設定権を持っているか。独占は収益性と成長性の非十分かつ非必要条件です。
会社と上下流の関係はどうか、高い交渉力を持っているか、インフレを下流に転嫁する能力はあるか。上下流の景気の順序はどうか。
会社の製品は技術の進歩によって価値が下がったり、ひっくり返ったりするか？（コダックのフィルム、電子時計、ボタン式電話、ポケットベル、ブラウン管テレビ）
業界に激しい競争が存在するか？例えば急成長している健康食品や観光業、航空業など。例えば、限界コストが 0 に近づくことでサービスが無料に近づく場合、例えば証券会社、ネットサービス、ツール型アプリ、一部のソフトウェアなど。または業界内で皆が金を燃やしているが、ビジネスモデルが不安定な場合、例えばシェアサイクル。
主要なリスク：
（1）成長の限界、例えば銀行、白物家電業界。
（2）過剰生産、在庫問題、例えば白酒、衣料業界。
（3）競争力の低下（ビジネスモデルがひっくり返る）、例えば小売業界。
後の 2 点は、目論見書、最近の募投報告、財務報告の管理者の議論の中で見つけることができます。第一点は評価と業界の総合的な判断を見なければなりません（個別株の判断と業界の成長率を結びつける）。
財務分析：縦の比較と横の比較 ROE（期初、加重平均、数年平均）、負債率、回転率、粗利益率、営業収入、自由キャッシュフロー（営業キャッシュフロー－投資キャッシュフロー、金融企業を除いて重点的に注目）、重要な資産項目（収入確認条項、貸倒引当金、減損引当金の条項について注記を探す）、投資プロジェクト、非経常損益、隠れた資産、重大な資産変動プロジェクト、関連取引、海外収入の割合、前五大顧客からの収入の割合。
および報告書中の会社の戦略、市場状況。合併報告書、親会社報告書の比較。法人税率。主な事業の中の他は一体何か、費用の資本化状況。しかし、大株主の大規模な増資や増持は多くの財務上の小問題を相殺できるので、価値を重視し、欠点を探すのではありません。
会社の大株主の増減持、高管の増減持、定増、配当、買収、株式インセンティブ、従業員持株、前十大株主の持株比率、大株主の株式質権、罰則を受けたこと、過去の黒歴史事件など、すべての関連情報。
市場価値が中小の企業に対して、管理チームはどうか、40～50 歳が理想、株式インセンティブ、増持、過去の業績、言動が重要。大企業（500 億以上）では銀行、証券、保険、または茅台などは重要ではない。業界のサイクルと評価を把握すればよく、管理チームは会社に大きな影響を与えない。会社の管理層における女性の割合はどうか、ハーバードビジネスレビューの研究によると、女性のいない管理層の会社は問題を抱える可能性がある。
営業職と研究開発職の割合の比較、および人均給与の同行比較、会社が営業主導か研究開発主導か、同行と比べて収入給与比が高いかどうかを確認。
すべての株は完璧ではない、卵の中から骨を探さないでください。
評価：
株式の種類を区別：
価値型
成長型
周期型
価値型：ROE と配当率を重視し、ROE>15%、配当率 > 5%、PE<15 が理想、さらに毎年 5%～10% の成長があると良い。銀行、自動車、家電、伝統的製造業などの伝統的な業界はこのように。
周期型：PB 評価を行い、1 つの周期の利益水準を判断する。重資産の場合は営業キャッシュフローを考慮する（一般的に純利益より高く、反応が早い）。化学、建設機械、大宗商品、証券会社がこのカテゴリに属する。PB<1 は注目に値し、PB<0.8 が最良。
成長株：PEG を使用。過去の収益と利益の複合成長率を観察し、最近の収益と利益の四半期成長率に注意し、企業によっては非経常的なものを除外する必要がある。PEG<1 が理想で、同じ PEG（例えば 1）であれば、業績成長が速いほど良い。
考慮すべき点：
1）現在の PE が歴史的な PE の位置にあるか
2）現在の PB が歴史的な PB の位置にあるか
3）収益成長率、歴史的に安定しているか、現在は転換点があるか
4）純利益成長率、歴史的に安定しているか、現在は転換点があるか
5）AH プレミアム、歴史的平均、現在の水準
6）保有している他の上場企業の株式の参考価格
7）大株主 / 高管 / 従業員持株計画の増減持、定増の内部者参加の引受と買収再編（逆さま）大株主関連者の株式交換、引受価格、金額、持株比率と現価の関係。定増における産業資本の参加度（それとも単にアービトラージを狙う金融機関やファンド）。
8）海外や香港市場で類似の上場企業の評価があれば、発展段階が我々よりも前にある場合も参考にして判断することができる。歴史は常に繰り返される。人間性は数千年変わらないので、発展した国が歩んできた道は我々にとって非常に参考になる。
成長株は量と価格の両方が重要で、コスト削減と値上げは持続可能ではない。
周期株は下流の回復、過剰生産が理想。
結論：
キーワードを抽出し、この会社に対する結論（複数選択）：
（1）良い会社は適正価格
（2）普通の会社は極めて低価格
（3）逆境の反転／業績の爆発
（4）経営陣が優秀／配当率が高く、良好な記録
（5）大株主の増持／会社の自社株買い／従業員インセンティブ／買収増発などで価格が底を打つ
取引計画：
買いますか？翌日板で買いますか？現価で買いますか？ある価格まで待ちますか？半分下がる前は考えませんか？
投入する資金は長期資金か短期資金か、資金の期限はどれくらいか？
追求するリターンは年率でどれくらいか？
期待収益率はどれくらいか？損切りラインは？利食いはあるか？
会社にどのような未知の状況が発生すれば、取引戦略が変わるか？
どのようなより良い株を見つけたら、売却して株を変えますか？
どのような不合理な状況で売却しますか？
会社を買う前に読むべき資料（ただしこれに限らない）：目論見書、最近の募資書、過去 1 年のすべての公告、運営月報、業績予告と速報、最近 5 年間の年報と中報、関連研究報告、業界サイト、個別株の歴史、最新の政策文書……
個別株以外に読むべき資料（ただしこれに限らない）：
（1）経済学の常識、ミクロとマクロ、世界の経済学の巨匠が書いた教科書を読むことをお勧めします。
（2）価値投資に関する書籍、例えば「バフェットからの株主への手紙」、ピーター・リンチやフィリップ・フィッシャーの本。
（3）会計学および財務管理の書籍。
（4）管理学や組織行動学などの管理関連書籍。
（5）マーケティング関連の書籍。
（6）金融心理学の書籍。
（7）金融史、経済史に関する書籍。
（8）業界の内部者が書いた業界洞察に関する書籍。
（9）入門レベルの統計学や確率論の書籍。
（10）人間性に関するより広範な書籍：心理学、文学、人類学など。
（11）時事ニュース。
（12）国家の産業政策。
（13）金融規制政策。
最後に、取引の前後に取引日記をしっかり書き、定期的に整理して振り返る。取引日記には以下が含まれるが、これに限らない：
1）自分の判断。
2）目撃した歴史。
3）市場についての考察、分析とまとめ。
4）さらなる研究の課題を自分に課す。
書く際には注意が必要：
取引日記を書く際には、買うか買わないか、売るか売らないかの論理をできるだけ厳密に記録し、これらの論理は時間の経過とともに検証または覆されることができ、当初の誤判断の原因を見つけることができます。
論理を書く際には、どれが当時の既知の事実で、自己の分析や推論がこれらの前提条件に基づいているかを明確に記録します。事後にこれらの事実が本当に成立するか、どのような影響を及ぼすかを振り返るのが便利です。
権威にかかわらず他人の評価を引用する際には、信頼できる情報を多く集め、異なる専門的背景や視点を持つ人々からの意見を取り入れ、共通の利益を持つ少数の人々や真実を知らない群衆に誤解されないようにします。
主観的な仮定や推測を明確に列挙し、論理判断における仮定や推測は少ない方が良いです。時間が経つにつれて、多くの仮定が実際には事実であることに気づくでしょう。このような仮定が間違っていると非常に危険です。
取引日記の論理判断に対して、その時効性を示します。例えば、次の四半期の財務報告が発表された後、事態の進展を密接に追跡すること；評価が倍増した後、過小評価の論拠がもはや成立しないこと；国家政策が転換した場合、撤退を考慮する時など。
買う前、売った後、あなたのチェックリストを一度確認し、あなたの投資能力が向上するにつれてそれを拡張し、改善し続けてください。それはあなたの株式市場での狩猟プロセスにおける思考マップであり、常に新鮮で、迷子にならないでしょう。
このチェックリストは私の先生 @自転車夜幕の統計客の投資システムと @あの水の魚の「投資第一課」を参考にしています。特に感謝します。
あなたがこの記事を読み終えた後、直接インデックスファンドを購入し、個別株を買う考えを持たないことを願っています。なぜなら、この一連の騒動の結果、収益率はインデックスファンドよりも高くはないからです。この記事を読んでインデックスファンドを購入したいと思った場合は、私の WeChat 公式アカウント「小散躺赢」をフォローしてください。そこにはインデックスファンドに関するコースと私の定期投資の実績があります。
バフェットの隣人とバークシャーの他の株主は、バフェットよりも幸せです。なぜなら、バフェットは一生懸命働いているのに、彼らは寝ていてお金を分け合うだけだからです。
個別株投資は非常に骨の折れることであり、報われないことが多いので、この道を慎重に選択してください。

3. 個人のアマチュア投資家へ：会社分析を簡単にこなす方法#

前書き：この記事は、私のような普通のアマチュアの個人投資家にのみ適用され、専門家の方々は自主的にスキップしてください。
大きな論理から見ると、会社分析の用途は内部管理と外部評価に分けられます。前者の主な目的は会社の管理向上などであり、後者の主な目的は投資と資金調達の判断などです。個人投資家としての私たちの目標は明確で、会社を分析することで、会社を理解し、判断し、投資に適しているかどうかを判断し、投資利益を実現することです。一言で言えば、投資利益を目的としない会社分析は無意味です！
この目的に基づいて、私は会社分析のフレームワークを、会社が属する業界分析、会社のビジネス分析、会社の財務分析、会社の総合評価の 4 つの次元に分けています。
一、所在業界分析
会社が属する業界を分析する主な目的は 3 つあります。すなわち、業界の景気程度、業界の競争構造、業界の技術革新を理解することです。以下、順を追って説明します。

業界の景気程度
良い業界、つまり景気が高い業界は、良い会社を生み出しやすい。これは、トップ学校がトップ人材を生み出しやすいのと同じ理屈で、絶対的ではないが、確率的にはそうである。これが、私が投資において常に主張している確率思考です。
したがって、消費関連の会社、特に口に関係するリピート消費関連の会社は、大きな牛株を生み出しやすい。例えば、伊利股份、海天味業、贵州茅台などの一連の名前が挙げられます。理由は簡単で、中国人が多く、消費において特に食べ物や飲み物に対しては非常に気を使うからです。見てください、CCTV は特に「舌尖上的中国」シリーズを録画しました。これは、食文化が中国人の心の中で占める地位を示しています。
この理念に基づいて、私個人としては、投資分野の第一選択は消費関連、第二選択は医療（医薬品を除く）です。医療関連の会社は同じ理由で、基点は中国の人口優位性ですが、医薬品関連の会社は除外します。この業界は水が深すぎて、私の個人能力の範囲を超えています。後で詳しく説明します。
では、業界の景気程度をどう判断するか？一般的に、目論見書には会社が属する業界の説明があり、その説明を読むことで大体の判断ができますが、私は常識に基づいて判断することを好みます。
例えば、今、中小学校、さらには幼稚園の子供たちの近視の人々がますます多く、低年齢化の傾向が強まっています。これはデータを必要とせず、周囲の現象を観察するだけでわかります。したがって、眼病（近視を含む）に関連する業界の景気程度は必然的に低くないでしょう。この思路に沿って、愛尔眼科、欧普康視などの上場企業は自然に投資目標の範囲に入ります。同様に、乳製品の使用状況を観察し、中国の人口基数を重ね合わせて、その業界の景気程度を判断し、伊利股份などを投資目標の範囲に入れることができます。
競争構造
良い業界は基盤であり、良い競争構造も必要です。一流の学校には一流の教師が必要です。では、良い競争構造とは何か？簡単に言えば、十分に高い障壁（ハードル）です。この障壁は製品、ビジネスモデル、技術のいずれかであり、他者が模倣しにくいものです。
業界の景気程度に比べて、競争構造は常識的に直感的に判断するのが難しく、主に目論見書などの資料を読むことで得られます。
私が現在保有している欧普康視を例にとると、目論見書の説明によれば、「我が国のハードコンタクトレンズ市場のブランド集中度は高く、競争者の数は少ない。現在、会社が国家食品薬品監督管理局から発行された角膜矯正レンズ製品登録証を持っているのは、アメリカの 3 社、日本の 1 社、韓国の 1 社、オランダの 1 社、中国台湾の 1 社の合計 7 社の角膜矯正レンズ製造企業が中国に輸出している。会社の主要な競合他社はアメリカのオイクリード社と日本のアリファグループ株式会社である。」ということです。景気が高い業界で、競争に参加している競合他社がわずか数社であり、関連資料をさらに調査すると、会社の製品は三類医療機器に属し、技術レベルは外資ブランドと同じ範囲にあることがわかります。これは私が非常に好む業界の景気が高く、競争構造が優れている組み合わせであり、優秀なレベルに達することができます。
技術革新
前述の通り、業界の景気程度が高く、競争構造が優れていることは優秀ですが、完璧なレベルに達するためには、技術革新が遅いことが必要です。
伊利股份と恒瑞医薬を例にとると、これら 2 社はそれぞれの分野で非常に優れた上場企業であり、過去 5 年間の研究開発投資の営業収入に対する比率を見てみると、国内最大の抗腫瘍薬、手術用薬剤、造影剤の研究と生産基地の 1 つである恒瑞医薬は、過去 5 年間の研究開発投資の営業収入に対する比率が年々増加し、2018 年の 15.33% は歴史的な最高値を記録し、絶対金額は 26.7 億元に達しました。その理由は、医薬品の研究開発は技術のイテレーションが非常に速い分野であり、今日の小さな甘いものが明日の牛夫人になる可能性があるからです。また、研究開発のサイクルが長く、失敗率が高いため、技術の先進性を維持するには高い投資を維持する必要があります。これが私が医薬品関連の会社を投資目標の範囲から除外する主な理由であり、水が深すぎて、私の個人能力では把握できないからです。私は心の底から恒瑞医薬のような革新型企業を非常に尊敬しています。
反対に、伊利股份は、アジアの乳業の第一の会社であり、過去 5 年間の研究開発投資の営業収入に対する比率は基本的に 1% 以内に維持されています。これは収入基数が高いことが原因ですが、絶対金額で見ると、2018 年でもわずか 4.6 億元です。その理由は、食品業界は技術のイテレーションが非常に速い分野ではなく、製品ラインの豊富さと最適化に関するものであり、私が比較的好む技術革新が遅い業界に属します。

二、ビジネス分析
会社のビジネスを分析する際の主な焦点は、会社のビジネスモデル、製品ライン、製品競合他社などの 3 つの側面を理解することです。その中で：

ビジネスモデル
ビジネスモデルとは、簡単に言えば、会社の運営方法、収益を上げる手法、そして産業チェーンにおける発言権の延長です。会社のビジネスモデルを理解することで、投資家として私たちは注目すべきポイントをより明確に把握できます。
例 1、基蛋生物は体外診断製品の研究開発と生産を行う企業であり、そのビジネスモデルは機器の販売（提供を含む）を通じて試薬製品の販売を促進することです。主な収益源は試薬の販売収入から来ており、これにより私たちはこの会社の製品が医療属性と消費品（試薬）属性の両方を持っていることを知り、主に機器の投入状況に注目すべきです。機器の投入が続かなければ、後続の試薬収入は得られません。
例 2、愛尔眼科は、さまざまな眼科疾患の診療、手術サービス、医学的視力検査と眼鏡の提供を主に行う企業であり、そのビジネスモデルは全国的な「階層的連鎖」です。これにより、私たちはその連鎖の拡張速度に注目すべきであり、十分な規模がなければブランドとサービスの壁を築くことはできません。
製品ライン
上場企業の収益の手法はそれぞれ異なり、ある企業は単一製品で成功を収める一方で、集中することでリスクが集中し、製品の販売が減少すれば、会社も危険にさらされます。「成功も失敗も萧何」；ある企業は製品ラインが豊富で、リスク耐性を高める一方で、管理チームの総合能力も試されます。結局、誰もが「韓信将兵、多多益善」のレベルに達するわけではありません。
私個人としては、私はまず単一製品で成功を収める会社から投資を始め、製品ラインが徐々に豊富になる過程を見守ります。当然、この過程では、会社の発展の過程を動的に観察する必要があります。理想は非常に豊かですが、現実は非常に骨感である可能性があります。
競合他社
ここでの競合他社は、具体的な製品の競合他社を指します。例えば、伊利股份の製品ラインは液体乳、粉乳および乳製品、冷凍食品の 3 つのカテゴリに分かれています。投資家として、私たちは各製品ラインの具体的な競合他社の状況を整理し、会社をより深く理解し、会社の将来の発展の傾向を推測する必要があります。
ある投資家は疑問を持つかもしれません。私は業界の従事者ではないので、これらの資料をどのように入手するか？心配しないでください。会社の目論見書や年次報告書には基本的に詳細に記載されています。重要なのは、投資家が真剣に、真剣に、再度真剣に読むことです。目論見書と年次報告書をしっかりと把握できれば、あなたは基本的に 80 点を獲得したことになります。もしあなたが自己に高い基準、厳しい要求を持つ投資家であれば、会社が属する業界協会などのウェブサイトでさらに調査し、90 点または 100 点を目指す挑戦をすることができます。
三、財務分析
ここでの財務は、目論見書、会社の四半期、半年報、年報、定期公告、調査報告を含み、目論見書と年報を主要な資料源とし、3 つの表（貸借対照表、損益計算書、キャッシュフロー計算書）を出発点とします。
財務報告の分析については多くのことがありますが、ここでは限られたスペースのため、重要なポイントだけを述べます。以下に、贵州茅台を中心に、他の上場企業と結びつけて、財務報告の項目をどのように分析するかを簡単に説明します。
貸借対照表
私個人の見解では、貸借対照表はすべての報告書のリーダーであり、損益計算書やキャッシュフロー計算書などはその前では小物です。
資産側では、主に現金、売掛金、前払金、在庫、のれん、固定資産（建設中のプロジェクトを含む）などの項目に注目します。負債側では、有利子負債（短期借入金、長期借入金、社債）、買掛金、前受金などの項目に注目します。
現金に注目する主な目的は、会社が本当に現金を持っているかどうかを分析することです。ある会社は毎日、会社のビジネスがどれほど優れているか、製品がどれほど売れているかを吹聴していますが、結果として帳簿上の現金が非常に少ない場合、その会社はほぼ牛を吹いていることになります。
売掛金、前払金、買掛金、前受金に注目する主な目的は、会社が産業チェーンの中での地位や発言権を分析することです。産業チェーンの地位が高い会社は、一般的に売掛金が少なく、前受金が多い傾向があります。これは下流（ディーラー）に対する発言権が十分に強いからです。前払金が少なく、買掛金が多いのは、上流（サプライヤー）に対する発言権が十分に強いからです。
在庫に注目する主な目的は、会社が滞留リスクを抱えているかどうかを分析することです。この項目は製造業に適用され、サービス業では基本的に考慮する必要はありません。
固定資産（建設中のプロジェクトを含む）に注目する主な目的は、会社が重資産業に属するかどうか、業績を生み出すために継続的に資産を投入する必要があるかどうかを分析することです。例えば、港湾、空港などのインフラ業界は典型的な重資産業であり、投資が大きく、回収期間が長く、一期工事が終わった後、二期があり、次に N 期があるため、私はこの業界があまり好きではありません。愛尔眼科のようなサービス業は典型的な軽資産業であり、主に医師、ブランドなどのリソースを利用して収益を上げるため、私はこの業界が比較的好きです。
のれんに注目する主な目的は、会社の発展の焦点が内生的な成長か外延的な買収かを分析することです。最近、上場企業が次々と大幅なのれん減損の雷が爆発し、投資家はのれんに対して恐れを抱くようになりました。これについては、私はそれほど心配する必要はないと考えています。のれんは本質的に、買収価格が被買収企業の公正価値を超えた部分、すなわち市場プレミアムを指します。買収行為は正常な市場行動であり、ほぼすべての世界的な企業の成長手段の 1 つです。買収価格が高いかどうかは見解が分かれますが、具体的な会社ごとに分析する必要があります。重要な点は、買収価格そのものではなく、買収対象企業の質です。買収ののれんに対して、私の全体的な態度は慎重だが排除しないというものです。
有利子負債に注目する主な目的は、会社の財務レバレッジの運用程度を分析し、会社の現金の側面を検証することです。財務レバレッジの観点から見ると、私は低負債または無利子負債の企業を好み、高いレバレッジ比率の企業（金融企業を除く）は排除します。逆に言えば、企業が産業チェーンの地位が高い場合、現金を生み出す能力は必然的に強く、高いレバレッジで運営する必要はありません。現金の側面を検証する観点から見ると、もし企業の報告書に現金が多く、有利子負債も多い場合、つまり大きな貯金と大きな借金がある場合、ここでは高度に警戒する必要があります。生活の中で、誰が銀行にお金を預けながら借金をするでしょうか？それは頭が悪いか、現金が偽物であるかのどちらかです（具体的な操作については康美薬業に学んでください）。
以下に整理した贵州茅台 2018 年の貸借対照表の簡易表から見ると：
会社の資産の最大の構成は現金（約 70%）であり、まったく言葉がありません。売掛金はなく（ゼロ）、前受金はかなりあります（約 32%）、つまり、ディーラーが商品を仕入れる際、単に借金を許可するだけでなく、前払いを求められます。前払金（約 1%）は主に政府の土地保証金であり、買掛金（約 3%）はすべて商品代金であり、会社がサプライヤーに対しても強い発言権を持っていることを示しています。在庫は 235 億元で、約 15% を占めています。一般的な会社であれば、この数値は注目に値しますが、会社の製品は白酒であり、白酒には年数があります。したがって、在庫が多くても心配する必要はなく、むしろ来年の収入の潜在的な源となります。のれんはゼロであり、会社は完全に内生的な成長に依存しており、これは業界の特性に関係しています。有利子負債はゼロであり、非常に正常で、収益機械であり、現金が大きく多いため、自然に借金をする必要はありません。
資産負債の総合的な観点から見ると、贵州茅台は現金以外には何もない会社であり、いつでも現金化できる物品（在庫）と未来の収益を生む道具（固定資産）を持っているだけであり、それ以外には何もありません。これは他の会社にとっては非常に厳しい状況であり、まさに神のような会社です。
もちろん、読者に注意していただきたいのは、ここでは茅台を例にとって財務報告の分析の枠組みと考え方を説明しただけであり、具体的な投資対象の分析は具体的な詳細と会社のビジネスに基づいて行う必要があります。
損益計算書
損益計算書は会社の経営状況を示す形式であり、損益計算書の中で特に注目すべきは営業収入、営業粗利率（計算で得られる）および四費の収益比（計算で得られる）などの項目です。
営業収入に注目する主な目的は、会社の主業構成を分析することです。これは営業収入の明細表と結びつける必要があります。
例えば、厦門港務は直感的には伝統的な港湾企業ですが、収益構成を分析すると、港湾物流ビジネスは 30% に過ぎず、貿易ビジネスは 68%、その他のビジネスは 2% を占めています。つまり、収益の観点から見ると、厦門港務は港湾会社ではなく貿易会社です。
粗利率に注目する主な目的は、会社が属する業界の厳しさを分析することです。
例えば、グリー電器の 2018 年の粗利率は約 34%、美的集団の 2018 年の粗利率は約 29%、青島海尔（中国本土地域）の 2018 年の粗利率は約 32% であり、家電製造業の TOP3 の粗利率は全体で約 30% です。これは数十年の厳しい競争によって確立された企業の地位の結果であり、他の後続の小さな企業の状況は見えるでしょう。これは業界全体が比較的厳しいことを示しています。医療業界のような業界では、粗利率は基本的に 50% 以上に達することができ、全体的に見れば比較的良い状況です。
四費（販売費、管理費、研究開発費、財務費）の占比に注目する主な目的は、会社の業績を駆動する要因を分析することです。
例えば、艾德生物は、主な業務が腫瘍の精密医療分子診断製品の研究、製造、販売であり、関連する検査サービスを提供する会社であり、2018 年の研究開発支出は収入の約 18% を占めています。この指標から見ると、第一印象は研究開発駆動型の会社であると思われますが、さらに分析すると、販売費は収入の約 39% を占めており（同行の水準を大きく上回っており）、研究開発支出の 2 倍以上です。そして、販売費の大部分は市場プロモーション費（約 8000 万元、45% を占める）であり、この費用は非常に深い水です。したがって、この意味で、艾德生物は研究開発駆動型の会社というよりも、販売駆動型の会社である方が適切です。
以下に、贵州茅台の 2018 年の損益計算書に基づいて整理した関連データを見ると：
贵州茅台の主力製品は茅台酒であり、約 90% を占めており、主業は非常に明確です。粗利率は驚異的な 94% に達しています。注意してください、A 株市場では粗利率が 90% 以上の会社も見つけることができますが、医療業界の舒泰神（コア製品の蘇肽生の粗利率は 96%）など、これらの会社の粗利率は基本的に持続可能ではありません。なぜなら、これらの会社の共通の特徴は、会社が小さく、製品が単一であり、激しい競争市場にいるからです。業界のトップ企業に向かう過程では、高額な販売費を支払う必要があります（舒泰神の販売費は収益の 60% を占めます）。外部競争が激化するにつれて、粗